纺织服装行业：看好优质纺织服装零售企业 荐8股

国金证券研究所11月29日在上海举行2011年投资策略会，国金研究所的分析师全面剖析2011年的宏观经济发展与A股市场演进，梳理未来一年的市场发展和行业投资机会。全程图文直播，以下是国金证券研究员张斌对纺织服装行业的研究报告。

2011年细分子行业分化

由于欧美经济仍处于复苏过程中，而今年5月以来出口好于预期一方面是欧美经济有所复苏，另一方面是外商提前下订单所致，因此我们预计明年出口增速在10%左右，其中更多贡献来自于价格而不是数量。

至于包括棉花、化纤在内的纺织原料，我们认为今年，特别是下半年原料的暴涨主要是资金因素，随着国家收紧流动性政策的实施，明年原料价格将呈振荡下跌，价格将逐渐回归理性和合理区间。

由于宏观经济向好，国内纺织服装零售将继续保持前几年平均20%左右的高速增长。

由于原料价格剧烈波动影响企业效益，我们预计明年纺织行业收入增速和利润增速可能同步；综合考虑出口和内销情况，预计收入和利润总额增速在10-20%之间。

原料降价，一方面严重影响原料生产企业效益，另一方面也影响生产企业经营和效益；不过原料价格趋稳后，有利于生产和出口型企业经营，而且原料降价存在过度风险，如果过度，在一定程度上也有利于生产企业效益提高。因此，我们给予原料子行业减持投资建议；给予出口和制造类纺织服装企业持有投资建议，不过原料价格趋稳后，这些企业业绩有望反弹，有短期投资机会。考虑国内零售市场的蓬勃发展，继续坚定看好纺织服装零售，买入投资建议不变。

继续看好优质纺织服装零售企业

未来国内纺织服装零售市场继续快速发展，而且品牌企业具有定价权，原料价格波动对业绩影响较小，业绩有望保持30%左右的速度持续增长：

短期：今年冬天天气基本正常，冬装有望热销。尽管原料价格暴涨，但品牌企业具有定价权，影响较小；而且此次原料涨价是全球普遍上涨，品牌企业反而可以趁机利用品牌优势适当提价，实现收入和利润的快速增长；

中期：预计未来原料价格将下降，而产品价格难以随原料下调而降低纺织行业上市公司，纺织服装零售企业可以在相当程度上抵消租金和店铺扣点提高带来的不利影响；

长期：消费服务行业占宏观经济比重逐渐提高，消费日益成为拉动经济发展的主要动力；近期大量消费服务行业公司上市；中国城镇化进程继续等等，我们认为未来品牌服装将迎来一个新的发展高峰期。

05年以来，我们始终推荐纺织服装零售企业，但苦于投资标的太少，去年以来以来随着三大家纺企业、搜于特、希努尔等品牌企业上市，个股数量明显增加，相应对研究和投资提出更多要求。我们认为明年纺织服装零售个股将出现分化，市盈率相似的现象将有变化。

选择优秀的纺织服装零售企业，我们始终推崇从下往上、具体个股具体研究和分析的选股思路，不赞成用所谓模式或者概念来选择公司，我们相信“存在就是合理的”，任何模式和策略都有优劣势，关键看企业如何扬长避短。

整体原则是：坚持自己品牌定位，根据市场变化，以最有效率和最合理的措施进行反馈和回应，保证产品始终满足消费者需求。具体来说，我们需要评判企业的年度计划和战略战术目标能否实现，即企业为达到其目标，采取的经营策略是否符合品牌定位、是否符合当前和未来可能的市场变化、是否符合企业自身实力和经营水平，如果回答都是符合，则我们相信企业能够完成甚至超过其计划，我们则将相应给予买入投资建议。

目前纺织服装零售板块估值都超过30倍，优质的品牌零售企业稳定增长，估值一直处于当时市场认为合理估值的上限，因此我们认为宜采取买入并持有的投资策略，下跌即是买入的机会，除非公司经营策略不符合当时市场情况。继续建议重点关注：七匹狼、伟星、罗莱、富安娜、梦洁、报喜鸟，港股建议关注安踏和百丽。

今年前4月的纺织品服装出口增长主要是09年同期基数较低的缘故；但5月开始增速没有如我们预期那样降低，反而持续高速增长，前10月累计出口增速达到23%，我们认为一方面与欧美经济复苏有关，另一方面是原料涨价预期、市场通胀预期上升、人民币升值预期等等市场预期变化带来的国外客户提前备货所致。考虑到当前原料价格已经影响到出口，而且09年4季度基数较高，预计10年全年出口增速在15%左右，未来月度出口增速将降低。考虑到未来欧美经济仍处于缓慢复苏过程中，而且原料价格有望降低，因此11年出口难以保持今年这样的高增长，增速可能回落至10%左右；而原料价格剧烈波动，生产企业难以通过类似今年初那样大量储备低价原料的策略来实现高额盈利，11年生产和出口型企业业绩难有增长，存在下降可能。

不过原料趋稳后，生产和出口型企业成本稳定，而且原料剧烈波动有利于行业整合，上市公司无疑将受益，因此原料稳定后，质地优良的生产和出口型企业存在一定投资机会。我们预计原料可能在明年下半年趋稳，届时鲁泰和华孚色纺等出口企业值得关注。

97年以来纺织服装出口增速近期纺织品服装出口

未来纺织原料价格存在大幅回调可能

9月国内棉价一骑绝尘，出现类似股价的暴涨，上周随着国家收紧流动性政策出台，棉价开始暴跌，短短一周之类现货棉花下跌2500元左右，资金是推动价格上行的最大因素，相应也带动粘胶、涤纶和氨纶等所有纺织原料剧烈波动。

从今年3季度开始，我们始终认为棉花已经具有一定的金融属性，高价棉花与基本面无关，未来存在较大下降空间。我们之前的观点：棉价拐点已经出现，棉价处于顶部得到验证。不过由于棉花目前的金融属性，可能不会如04年那样的单边长期下跌，存在反复的可能，特别是市场流动性和政策将对棉价走势产生较大影响。

由于棉花直接影响粘胶成本、棉花与氨纶和涤纶具有价格示范效应，棉价如果如我们预期那样继续下跌，则粘胶、氨纶和涤纶都将步其后尘。全球棉价过去近40年价格波动中轴在50-60美分/磅之间，国内棉价中轴在1.4-1.5万元之间，考虑到棉花是可再生资源，我们认为明年棉价低于2万不是不可能的，同样粘胶短纤也可能低于2万纺织行业上市公司，而氨纶可能跌至5-5.5万元之间。原料价格下跌，而目前股价偏高，需要警惕相关个股风险。需要等到明年价格趋稳后，相关个股才有投资机会。