【投资价值评分】贵州茅台

宏赫臻财

助力聪明的投资者

投资价值评分

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深北上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（完整版：12.4）

研究宗旨：每一张图表都要实质有助于投资决策

当前时点得分在10分上的企业仅有26家【皇冠明珠】

本研究包含：

壹：图文透析(投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨(该企业当前值多少钱？)

叁：投资建议(投资该企业的配置策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上剔除的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

序

贵州茅台自上市以来市值由89亿增长至当前的22172亿，20.6年期间实现年均市值复利增长率约、46.3%，复权股价年均复利增长率约48.20%。

茅台是所有投资的机会成本，是上市公司的一个奇葩，对于净利润的预期接近数学，估值的变量聚集在市盈率上，珍惜每次市场先生闹情绪时茅台市盈率降低的投资机会。

本文为2021年报版出后复核研究，看看公司当前价值几何？

宏赫臻财上市公司投资价值研究宗旨：K线图只代表历史，投资价值来自未来。忘掉K线，聚焦价值；拔除杂草，浇灌鲜花……

壹

图文透析

本公司所属子行业提取：（进入商店查找相关研究）

【申万细分行业】19家“白酒”子行业A股+港股上市公司初筛选

1

公司出镜

（基于2021Q4财报）

当前公司基本面呈现

注：*号指标是你筛选公司的第一道防线；股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值；本文数据来源iFinD、宏赫臻财研究中心；数据日期：22/03/1；默认单位：亿元人民币。

贵州茅台自上市以来市值由89亿增长至当前的22172亿，20.6年期间实现年均市值复利增长率约、46.3%，复权股价年均复利增长率约48.20%。

盈利能力：(战略关注以下三个指标在15-20%之上的企业)

近四季滚动ROE(净资产回报率）:【27.7%】

近四季滚动ROIC(投入资本回报率）:【25.4%】

2021年末扣非加权ROE:【29.97%】

沪港深500指数启用以来整年度市值增长率PK指数（注：沪港深500指数启用于2014/11/28日）

整年度评测：7个整年度段里7年市值增长战胜指数，胜率【100%】，今年以来暂时继续领先指数。期初至今7.3年的光阴里市值2165亿增加至今天的22172亿，实现年均复利回报率37.7%，同期沪港深500指数年均增长4.6%。

投资思考：沪港深500指数是投资者择选公司的替换成本贵州茅台股票投资策略，如果你的投资组合的长期复利回报率不能战胜沪港深500指数，那么不如简单投资跟踪沪港深500指数的指数基金（比如517010），它有望能使你长期获得7-10%+的年均复利回报率。

公司证券资料及主营类型

2

行业地位

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

公司所属申万三级细分子行业为【食品饮料–白酒Ⅱ–白酒Ⅲ】之公司，当前A+港股共计19家。公司各项指标排名及百分比如下表

贵州茅台营收规模和盈利能力都居行业头筹。

3

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

该公司2021年年报表中负债/净资产：30%；负债/总资产：23%。

主要资产构成图

[注]：2021年第4季度报总资产【2552】亿；净资产【1970】亿，负债【582】亿；总市值【25752亿】；当前时点总市值【22172亿】

第一大资产为拆出资金1351亿，占比53%；20Q4占55%（主要为存放同业存款）

第二大资产为货币资金518亿，占比20%；20Q4占比17%

第三大资产为存货334亿，占比13.1%；20Q4占比13.5%。

有形资产占总资产比例【71%】贵州茅台股票投资策略，无形资产+商誉占比【2%】。

核心竞争力年报摘要—自公司近年年度报告编录

核心竞争力@公司年报

公司拥有独一无二的原产地域保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源所组成的“四个核心势能”，并且拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、厚重的历史积淀。报告期内公司核心竞争力未发生重大变化。

[注]：上面企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，理性思考以上优势的真假强弱……

4

营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2019-2021三年复利增长率分别为：16%、12%和10%。

◈主营2业务2019-2021三年复利增长率分别为：18%、5%和26%。

近四年毛利率分类趋势图

白酒及系列酒毛利率继续攀升。

近四年营收&地域分类占比图

2021年度，茅台系列酒是一大两点，产品结构和业务规模都有小幅质的提升。公司2021年生产基酒8.47万吨，同比增长12.72%；其中生产茅台酒基酒5.65万吨，同比增长12.42%。在供不应求的背景下，公司在2021年积极扩充基酒产能，尤其是系列酒产能。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期均值数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需判断个中机会。好的策略是，市场悲观时多想想乐观时的预测值，市场乐观时多想想悲观时的预测值。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

贵州茅台过去5年归母净利润复合增速：25.7%；过去10年是19.6%；近四季净利润复合增速12.3%，未来3年一致预期归母净利润复合增速为16.9%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。关注趋势变化，忽略单个季度的非质变因素。

◈近四季经营活动现金流量净额持续大于近四季净利润显示净利润现金含量高。表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。

◈近四季销售商品提供劳务收到的现金持续大于近四季营业收入显示营收含金量高。

贵州茅台是个确定性很强的稳健增长的范例。

近四季销售费用、管理费用一览

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。

可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的具备较高的竞争优势（即图中绿线低于下红线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

贵州茅台该指标自始终优异。

公司该指标最新值11.5%，近四季度均值11.0%。

5

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈蓝柱图持续高于红色折线显示经营活动现金流为优，反之亦然。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.08】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.48】

资本开支/折旧摊销：近五年均值【1.80】；近四季值【2.16】

有息负债/现金：近五年均值【7.2%】；近四季值【8.6%】

现金周转周期：近五年均值【–】；近四季值【–】

6

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

ROE和ROIC能够持续在20%之上的企业犹如皇冠上的明珠，值得你核心仓位战略重视。

盈利能力趋势图

图中所示公司各项盈利能力指标在良好线（图中虚直线）上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

ROE和ROIC是投资者从股票池剔除上市公司的第一道利器，战略重视该指标持续在优秀线上方的公司；并排除该指标在及格线之下的公司。

关于ROE和ROIC

①若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

②投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

公司当前ROE：27%+；ROIC：25%+，一致预期ROE 27%+。

整体来看，贵州茅台是A股的奇葩，是持续高盈利能力的典范，现金奶牛型公司。茅台是其他择股的机会成本。

7

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】的企业。

贵州茅台：适度杠杆+高净利率+中周转率。

该公司杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

8

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：此指标为宏赫臻财独家六指标分析模型。红色线为优秀水平线，低于红色线为优秀。绿色线为良好水平线。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言柱图六指标处于红色线下方越多，企业越偏向于轻资产轻运营且大多时候市场给予经常性溢价。也可模糊判断为柱图越高企业经营难度越大。

◈贵州茅台该指标【5】优【1】良（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

贵州茅台2021年末研发费用：1.9亿，占营收比：0.2%，资本化率：0.0%。

白酒企业一般研发费用投入都少，一个躺吃的行业。

9

重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

贵州省国资委：48.60%（21/12/31）

贵州省国资委：54.00%（20/12/31）

贵州省国资委：58.00%（19/12/31）

实控人简介

—

最新前十大股东&机构细分持股比例图

可长期关注自己自选股近几年、近几个季度的股东变化。

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图

（考量期：滚动近12个季度）

◈2021Q4股东数：153535户，户均持股市值1677万。

◈2021年末员工数：29971人，人均创利：175万。

◈当前机构持股占比【77.80%】；近8个季度机构持股均值【78.72%】。

更多公司图览见文末附录部分……

贰

估值探讨

10

宏赫上市公司投资价值评分及全景图

宏赫臻财企业投资价值评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容，详见=>【宏赫臻财投资价值评分体系说明】

该公司综上所述具体得分如下：

评级

贵州茅台

宏赫企业投资价值评测最终得分：【12.13】

宏赫评级【AA】（护城河描述：钻石城河）

企业价值全景图

越饱满，越优质。

说明：本投资价值达到或接近10分表示该公司具备较宽护城河（较强抵御竞争对手的能力）及仍有一定存续期间的增长能力。大部分公司在4-11分区间，分值越高意味着企业投资价值越高。详细说明请在留言框输入关键字“护城河”或“价值”查看。建议投资者关注跟踪并在估值具备吸引力时投资评级为“A-”级以上的公司；并回避投资评级B+及以下公司。

分阶段价格乘数及近年业绩增长状态

贵州茅台长线机构资金予以溢价性【高+】

11

当前时点投资价值估值参考

……

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