高管薪酬大比拼，中国平安CFO年薪千万

导读

企业家价值与公司经营业绩、经营规模有何必然的关联性？上市公司高管直接获取现金性报酬与获得市值回报，分别将如何影响公司经营业绩和规模？随着国内2017年下半年IPO进程加快，融资推动了净资产规模的快速扩张，进而对净资产收益率也有负面影响，结果显示上市公司资金利用效率仍有待提升。

作为反映上市公司盈利能力的最主要指标，据上海荣正投资咨询《中国企业家价值报告（2018）大盘点显示，十九年来上市公司的高管薪酬水平，已成为衡量上市公司经营状况和发展前景的晴雨表。2017年加权净资产收益率均值在2016年基础上继续下滑，且降幅有所扩大，在宏观经济景气度不佳的大环境中，上市公司整体资产盈利能力也有所下降。

编辑/【首席财务官融媒体】高级研究员 袁跃

高管年薪排名

作为上市公司长期激励的重要组成部分，股权激励并非偶发事件，而应当将其制度化、长期化。多期激励计划可重叠进行，使企业在不同的发展阶段均有相应的激励措施，促使符合条件的员工均有机会参与激励计划，这种多期激励计划重叠推进的方式称为“小步快跑，多次滚动授予”。

图1 2017年各公司最高年薪排行前20名

《中国企业家价值报告（2018）》显示，公司高管持股市值与基本每股收益和净资产收益率的相关性与逻辑上是一致的，股票市值通过基本每股收益来反映，高管的持股市值与基本每股收益显著相关；净资产收益率作为综合性的股东回报率衡量指标，股票市值与高管持股市值也与之呈现较强的相关性。而其他业绩指标虽然间接对市值产生影响，但并非直接相关，数据统计结果上也不呈现显著相关性。

图2 上市公司高管薪酬均值及持股市值均值

高管薪酬与基本每股收益、净资产收益率、营业收入、净利润指标均在0.01置信区间下存在着极其显著的相关性。这说明高管薪酬与企业业绩相关性很大，与企业的股东回报、企业规模、盈利能力之间都具有极其显著相关性。由此可以看出，上市公司高管的年薪很大程度上取决于企业业绩，薪酬水平反过来也会影响企业业绩。

目前，在A股上市公司中，高管薪酬与公司业绩之间的相关性要比高管持股市值与公司业绩之间的相关性更大。在当前股权激励与市值管理等公司治理手段尚处于逐步普及阶段的背景下，现金性回报效果更加明显，但随着股权激励计划在A股上市公司的大范围实施，及高管持股市值与净资产收益率指标（即股东回报）的显著性相关的显现，企业的业绩相关性会日趋显著。

图3 2017年各公司财务总监最高年薪排行前20名

而从上市公司最高薪酬均值连续十九年持续上涨，进一步说明了上市公司薪酬刚性上涨的特点，高管薪酬刚性上涨体现优秀的职业经理人在上市公司群体中依然稀缺，是其自身人力资本价值的真实体现，但在整体盈利能力下降和现金流压力增大的背景下，上市公司后续需要考虑更多股份支付手段去吸引和激励人才，加强高管薪酬与公司经营绩效的关联度。

图4 我国上市公司薪酬与业绩变化示意图

最高年薪增幅回暖

高管持股市值均值出现负增长

图5 历年公司高管最高年薪增长率趋势图

从“历年公司高管最高年薪增长率趋势图”可知，相较于2016年度增幅的5.15%，2017年增幅上涨至 11.34%。对比2017年全国GDP增长幅度（2017年GDP较之2016年增长6.9%），上市公司高管年薪水平整体增长水平呈现回暖态势。

当前，我国经济发展以供给侧结构性改革为主线，旨在推动结构优化、动力转换和质量提升。截至 2017年12月31日，A股市场市值总规模达到56.62万亿元，创造中国资本市场有史以来的最高年度纪录，对比2016年的50.60万亿元市值增长了约11.90%。

但其中，A股市值变化呈两极分化态势，基础市值在千亿以上的大市值公司2017年度实现3.78万亿市值净增长，530家年初基础市值在50亿以下的公司中，约85%的公司出现不同程度的市值缩水。虽然整体上A股市场市值在2017年实现新的突破，但由于市值变化两极化态势，上市公司高管持股市值均值仍出现负增长。

在当下国民经济运行稳中向好、好于预期，经济活力、动力和潜力不断释放，稳定性、协调性和可持续性明显增强的大环境下，上市公司必须不断提高企业生产经营的质量与素质，这就要求更科学、有效的企业管理水平。

金融高管薪酬位列第一

住宿和餐饮业位居前五

在分行业比较研究方面，金融业各岗位薪酬平均值依然稳坐头把交椅，值得注意的是住宿和餐饮业，继去年首次进入前五后，今年继续保持强劲势头位列第四。

图6 分行业财务总监最高年薪平均值及排序

近年来，中国住宿和餐饮业在消费升级和互联网技术革命的推动下积极进行供给侧改革上市公司高管薪酬，行业再造升级。住宿和餐饮行业兼并收购频繁发生，行业集中度不断增大，品牌企业在行业的影响力不断增强。

2017年，住宿行业向着精品酒店、星级酒店、民宿客栈、公寓、亲子、养老、健康等多元化新业态继续发展；特色餐饮、新餐饮新零售、外卖外送等业态发展迅猛，成为行业创新的新驱动力。

区域“大洗牌”

在分区域比较研究方面，江西省高管最高年薪排名第一，今年上升了13位，紧随其后是内蒙古和广东。值得注意的是，今年排名上升的区域大多为诸如辽宁、吉林、西藏、云南、贵州等东北部或西部地区上市公司高管薪酬，而东部发达地区排名呈现出普遍下降形势，这也侧面反映东北部及西部经济发展的活跃度。

图7 分地域财务总监持股市值平均值及排序

同时，各类岗位高管薪酬区域排名，并没有呈现出很明显的地域性规律，这说明经济发达地区的公司治理结构未必明显优于相对不发达地区，公司治理结构由上市公司本身的规范化、市场化程度决定。

地方国企、民营公司高管薪酬持平，

国企高管限薪效应减弱

在分所有制的比较研究方面，受国企限薪令的影响，地方国企高管薪酬已和民营控股上市公司高管薪酬基本持平，其中，除地方国企的总经理平均年薪低于民营控股上市公司，其董事长、董秘、财务总监和副总经理的平均年薪均高于民营控股上市公司。

图8 分所有制平均值

对比上市公司高管各职位平均年薪增长率，国有企业上市公司均高于民营控股上市公司，其中，国有企业董秘、总经理平均年薪增长远高于民营控股上市公司。

中小板、创业板

高管持股市值远高于主板

事实上，2017年全年共246家上市公司公告规范类股权激励计划。可见，上市公司越来越能灵活地使用股权这一工具来完善优化上市公司治理结构，从一定程度上标志着中国资本市场的日趋成熟，也意味着上市公司治理结构急需日益完善。

上市公司高管薪酬与持股市值的变化反映了上市公司高管价值发展趋势，市场已验证“以股份形式体现的薪酬正逐步成为上市公司高管全面薪酬体系中最核心的部分”。

图9 分上市板块平均值

从上市板块角度来看，主板上市公司的高管薪酬高于中小板、创业板上市公司的高管薪酬，但中小板、创业板上市公司的高管持股市值远高于主板上市公司的高管持股市值，反映了以新兴行业、创新企业居多的中小板、创业板人力资源资本化程度更高。

按照分上市板块平均值比较的结果，主板、中小板与创业板的高管各类岗位薪酬平均值呈现了由高到低的排序，这侧面反映了高管薪酬与公司规模大小具有正相关的关系，随着公司规模减小，高管薪酬也相应递减。

从持股市值上看，中小板、创业板董事长以及各高层持股市值远高于主板。这是因为在中小板尤其是创业板中新兴行业、创新型企业较多，其人力资本的重要性高于传统行业，而持有股票是人力资本重要性的真正体现，因此其人力资源资本化程度相应更高。