金智教育业绩增长乏力，毛利率走势有悖同行，销售费用率高企

　　时代商学院研究员 黄�芊 

　　IPO企业带病过会，上市后的业绩表现能否持续增长？

　　3月9日，江苏金智教育信息股份有限公司（以下简称“金智教育”）向证监会提交注册申请，拟在科创板上市。该公司本次IPO计划募资6.7亿元，用于智慧校园超融合平台建设项目、一体化智能教学云平台建设项目、营销服务网络及业务中台建设项目、产品研发及技术升级基金等。

　　时代商学院查阅相关资料发现，金智教育半数子公司处于亏损状态，直接导致报告期内该公司合并净利润低于母公司净利润。2017―2019年，金智教育综合毛利率整体下滑，与同行走势背离。此外，该公司客户较分散，且销售费用率远超同行，但营收增速却低于行业均值，业绩增长问题不容忽视。

　　一、半数子公司亏损，同行可比企业名单遭更改 

　　金智教育成立于2008年1月23日，注册地址位于南京市江宁区，法定代表人为郭超，其与史鸣杰合计持有金智教育51.09%的表决权，为该公司实际控制人。金智教育自成立以来，以智慧校园运营支撑平台和应用系统为基础，提供软件开发、运维及服务、系统集成等信息化服务，下游客户主要为高等院校和中职学校。

　　截至招股书签署日，金智教育合计拥有8家全资子公司。其中，2019年，金智工程、明德商服、圆周网络、南京混沌皆处于亏损状态，对金智教育的业绩产生了较大影响。

　　据招股书，2017―2020年上半年，金智教育（母公司）实现的净利润分别为3092.06万元、7385.35万元、9303.33万元、-3972.98万元；由于该公司旗下拥有8家全资子公司，因此需要合并报表，而并表后该公司的净利润分别为3017.45万元、6873.69万元、8418.17万元、-4797.82万元。

　　计算可得，2018年、2019年，金智教育净利润同比增速分别为127.8%、22.47%，有明显放缓趋势。时代商学院认为，除子公司亏损拖累业绩外，毛利率持续下滑亦同样导致金智教育净利润增速下滑。

赛伦生物靠“垄断”提价难掩销量下滑，技术缺陷曾致产品退货停售

　　2017―2020年上半年，金智教育综合毛利率分别为62.6%、60.15%、60.35%、60.01%，整体呈下滑趋势。同期同行企业如佳发教育（300559.SZ）、新开普（300248.SZ）、中科星图（688568.SH）、开普云（688228.SH）、龙软科技（688078.SH）的毛利率均值分别为55.75%、56.42%、57.77%、53.78%。其中，2017―2019年，同行毛利率均值持续上涨，与金智教育毛利率走势背离。

　　蹊跷的是，金智教育上会稿中的同行可比企业仅佳发教育、新开普两家，在2020年9月24日发布的招股书中披露的中科星图、开普云、龙软科技等在同行可比企业名单中消失。而删除了上述3家企业后的行业毛利率均值分别为57.32%、56.65%、54.99%、56.03%。其中，2017―2019年，行业毛利率均值走势与金智教育趋同。金智教育更改同行可比企业名单，导致参照的毛利率均值数据发生变化，个中缘由引人深思。

　　二、销售费用率远逊同行，营收增速处于较低水平 

　　报告期内，金智教育实现的营业收入分别为3.02亿元、4.07亿元、4.82亿元、6865.72万元。计算可得，2018年、2019年，该公司营业收入的同比增速分别为34.96%、18.5%，增速明显放缓。

　　那么，行业整体情况如何？金智教育的营收增速是否符合行业惯例？

　　据Choice数据，2018年、2019年，佳发教育、新开普、中科星图、开普云、龙软科技的营业收入同比增速均值分别为45.61%、30.48%，可见行业营收同比增速均值亦呈下滑态势，但增速仍高于金智教育，且增速下滑程度远轻于金智教育。

　　时代商学院研究发现，金智教育营业收入增速不及同行，或许与该公司客户较为分散有关。招股书披露，2017―2020年上半年，金智教育前五大客户收入占比分别为9.64%、11.05%、11.65%，行业均值则分别为35.3%、33%、31.85%，远高于金智教育。

　　一般而言，若客户集中度较低，企业或需在营销方面大量投入资金，以维持/扩大市场规模。那么，金智教育销售费用使用情况如何？

　　2017―2020年上半年，金智教育销售费用率分别为19.9%、18.34%、18.41%、50.59%，行业均值分别为12.24%、12.82%、13.15%、15.94%，远低于金智教育。

　　综合而言，金智教育客户集中度不及同行，不得不在销售费用方面加大投入，即便如此，该公司的营收规模增速仍落后于同行，可见其业绩持续增长能力和市场竞争力亟待提升。