市场风格轮动考验主动型基金 传统封基表现出彩

海通证券高级基金分析师 单开佳

市场震荡盘整，成交量持续低迷。上周上证指数收于2705.14，全周下跌0.84%，深证成指收于11593.38，全周下跌0.42%。板块表现方面，地产板块由于之前受抛压过度，上周开始反弹，领涨所有板块，表现较好的板块还有纺织、石化、食品饮料、医药等。出于对经济前景的担忧，周期性行业上周表现不佳，领跌的板块有农林、采掘、造纸、有色等。

市场风格分化，主动型基金表现不佳。从该时间段的市场表现来看，投资者对市场的态度仍偏谨慎，股指尽管经历了前期的大幅下挫企稳，但仍在震荡筑底的过程当中。前期跌幅较深的中小盘个股较大盘股而言，跌幅较小一些。上周行业表现的差异也较大，前期超跌开始反弹，周期性板块反复向下探底，行业轮动明显。对于主动型基金而言，其行业配置调整的及时性对其业绩有相当的影响，因此上周主动型基金业绩分化明显，重配地产、防御性板块和中小盘个股的基金表现相对较好；大部分基金不能准确把握震荡市中市场风格变化的方向和时点，及时调整行业和个股配置，平均业绩相对指数较差。

传统封基表现出彩。本期间所有封闭式基金(不含分级、债券型封基)的简单平均二级市场价格下跌0.07%，表现领先于开放式股票型基金，主要归因于二级市场价值回归。分级封基中低风险份额全部战胜高风险份额，低风险份额中以国联双禧A表现为最佳。截止6月10日封闭式基金(不含分级、债券型封基)整体折价率从上周最高点有所回落，达到-6.64%。其中基金银丰折价率依然最高，达到了-12.44%。分级封基方面，申万进取和嘉实多利的溢价水平较高，分别达到19.88%和18.65%。

债基表现依旧稳健，股市回落对债基有一定的拖累。尽管上周央行通过发行1000亿28天正回购来对冲流动性，但债市表现仍然稳健，继续稳步上扬。国债指数和企债指数双双盘升，截至周五，上证国债指数报收于128.41，上涨了0.07点。上证企债指数报收于146.03，全周上涨0.01点。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.34%。上周股市来回震荡盘整，风格分化仍在继续。股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化，债券配置较高的基金业绩表现相对较为平稳一些。

基金对短期市场行情相对较为谨慎，认为可重点关注自下而上的投资机会。尽管多数基金认同目前市场已处于底部区域，但不少基金对短期市场相对较为谨慎。短期内这部分市场担忧因素并不会马上消除，驱动市场反弹的因素短期还看不到。这将压制投资者的投资情绪，市场或还有下跌空间。真正压制市场上涨的是担心政策过度紧缩后可能引起的经济“硬着陆”的风险。但相比对短期市场的谨慎，基金普遍认为硬着陆不会发生，态度稍显乐观。具体配置上，各家基金的选择并不相同。不少基金认为短期来看，以银行为为代表的蓝筹股的低估值，或将带来价值投资机遇。但更多的基金认为成长股面临机遇，中国经济正在转型，以消费服务业为代表的行业也有较大的发展机遇，经历前期大幅下跌之后，龙头公司投资价值已经开始显露。

1.市场表现回顾

上周A股市场震荡盘整，成交量持续低迷。上证指数收于2705.14，全周下跌0.84%，深证成指收于11593.38，全周下跌0.42%。

周二是首个交易日，市场延续了上周的反弹，低开后缓缓走高，涨势一直延续至尾盘；但成交量较低迷，显示5月宏观经济数据公布前市场心态仍较谨慎，投资者入市热情不高。周三，出于对加息的预期，沪深两市受金融股的拖累，低开后疾速下跌探底，下跌1%后开始震荡回升。周四，市场遭遇上周逐渐企稳后的最大单日跌幅，低开后便缓缓下跌，收盘价重新回到震荡期的低位。周五，沪深两市承接前日颓势，低开低走，振幅加剧，下午2点后触底反弹，收于前日收盘价以上。上周四个交易日三阳一阴，总体在大盘股的带动下有所下跌，两次明显的反弹，成交不大，震荡幅度趋缓，显示市场在观望中等待时机。

板块表现方面，地产板块由于之前受抛压过度，上周开始反弹，领涨所有板块，表现较好的板块还有纺织、石化、食品饮料、医药等。出于对经济前景的担忧，周期性行业上周表现不佳，领跌的板块有农林、采掘、造纸、有色等。

2. 各类基金业绩分析

按照海通基金分类标准，截止2011年6月10日，各类基金业绩如下：

2.1 指数型基金

上周所有指数型基金的简单平均净值下跌0.69%。从该时间段的市场表现来看，投资者对市场的态度仍偏谨慎，股指在经历前期下挫企稳之后开始震荡筑底。前期跌幅较深的中小盘个股较大盘股而言，跌幅较小一些。对于指数基金而言，多数指数基金的跟踪标的指数中大盘股的占比较重，而且指数基金的仓位相对较高，因此大盘股的表现对上周指数基金表现有一定的拖累。不同指数上周表现差异仍然存在，主要受其跟踪标的成分构成的影响，跟踪跟踪中小板指数的基金表现受相关板块跌幅较小的影响表现相对较好，上周地产板块表现较好，该板块权重较高的指数基金表现相当出色。但整体而言这两类指数基金数量不多，对指数基金整体业绩的影响不大。本期间表现较好的指数基金主要有：诺安新兴产业联接、上证商品ETF、国联安商品联接、诺安新兴产业ETF、工银央企50ETF。

2.2 主动股票型开放式基金

上周所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌0.92%，表现弱于上证指数。上周中小盘个股相对较为抗跌，而金融等大盘股表现不佳，因此风格表现对主动型基金整体业绩有相当的影响，中小盘个股权重较高的基金表现更为抗跌一些。而上周行业表现的差异也较大，因此重配地产等上周表现较好板块的基金表现较好。本期间表现较好的主动股票型开放式基金主要有：鹏华盛世创新、南方隆元产业、华商产业升级、博时行业轮动、大摩卓越成长。

2.3 混合型开放式基金

上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌0.73%，其中偏股型基金简单平均净值下跌0.76%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值下跌0.75%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.22%。本时间段股市震荡盘整，股票市场风格表现、各行业之间的结构分化表现仍然存在，大盘权重股表现相对落后，中小盘个股相对较为抗跌一些，因此投资风格和行业表现对混合型基金上周业绩表现的影响较大。另一方面，债券市场上周走势仍然较为稳健，上证国债指数和企债指数双双震荡上行，债券配置比重较高的基金上周业绩表现相对稳定一些。本期间表现较好的混合型开放式基金主要有：博时平衡配置、嘉实主题精选、博时策略灵活、华夏平稳增长、金鹰红利价值。

2.4 QDII基金

经济数据显示美国经济复苏乏力，失业率已经升值今年以来最高点。进出口方面又有向好趋势，根据美国商务部9日公布的数据，由于出口增加且进口下降，今年4月份美国贸易逆差降至437亿美元，同比下降6.7%。截至上周五道琼斯指数收报11951.91，累计下跌1.64 %。港股方面，上周受美股拖累较大，截至周五恒指最终报收于22420.37，全周下跌2.31%。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金截至6月9日净值下跌1.44%。本期间表现较好的QDII基金主要有：银华抗通胀、诺安全球黄金、富国全球债券、中银全球策略、信诚金砖四国、华宝成熟市场。

2.5 偏债型开放式基金

尽管上周央行通过发行1000亿28天正回购来对冲流动性，但债市表现仍然稳健，继续稳步上扬。国债指数和企债指数双双盘升，截至周五，上证国债指数报收于128.41，上涨了0.07点。上证企债指数报收于146.03，全周上涨0.01点。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.34%。上周股市来回震荡盘整，风格分化仍在继续。股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化，债券配置较高的基金业绩表现相对较为平稳一些。本期间表现较好的偏债型开放式基金主要有：长盛积极配置、长信利丰、光大信用添益A、南方中证50A、南方中证50C。

2.6 保本型开放式基金

市场整体资金面状况略偏紧，但债市表现仍然较为稳健。而上周股市有所期望，但风格表现的分化仍在继续，中小盘个股在经历前期大跌企稳之后表现相对较为抗跌，而大盘股相对较为落后。持股风格的不同对不同基金的业绩有一定的影响。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.11%。本期间表现较好的保本型开放式基金主要有：金鹰保本混合、诺安保本混合、长盛同鑫保本、添富保本混合、国泰保本混合、大成保本混合。

2.7 纯债型开放式基金

上周债券市场表现稳健，上证国债指数和上证企债指数继续震荡上行。股票市场有所回落，对纯债型基金也有一定的负面作用。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.33%。本期间表现较好的纯债型开放式基金主要有：长信中短债、中银稳健增利、鹏华丰润债券、中欧增强回报、工银四季收益。

2.8 货币型开放式基金

市场资金面略微偏紧，货币型基金表现仍较好，本期间简单平均收益率为0.04%。本期间表现较好的货币型开放式基金主要有：长城货币市场、交银货币A/B、建信货币、农银货币A/B。

2.9 生命周期型开放式基金

生命周期型基金本期间简单收益率为0.8%。本期间表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。

2.10 封闭式基金

本期间所有封闭式基金(不含分级、债券型封基)的简单平均二级市场价格下跌0.07%，表现领先于开放式股票型基金，主要归因于二级市场价值回归。分级封基中低风险份额全部战胜高风险份额，低风险份额中以国联双禧A表现为最佳。截止6月10日封闭式基金(不含分级、债券型封基)整体折价率从上周最高点有所回落，达到-6.64%。其中基金银丰折价率依然最高，达到了-12.44%。分级封基方面，申万进取和嘉实多利的溢价水平较高，分别达到19.88%和18.65%。上周表现较好的封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)主要有：基金通乾、基金景福、基金开元、基金泰和、基金景宏。

3. 基金行业动态

3.1 市场新闻

原光大保德信基金公司许春茂，在任职光大红利和光大均衡精选基金的基金经理期间，利用职务便利，通过本人操作或指使他人操作相关证券账户，持续以先于、同步于或稍后于基金买卖相关个股的方式牟取巨额利益。证监会对黄林处以30万元罚款，同时还认定黄林为市场禁入者、10年内不得从事证券业务或担任上市公司董事、监事、高级管理人员职务，取消其基金从业资格。

点评：基金作为一种理财工具，间接投资各类市场，优势就是资金的规模和管理人员的专业性。“老鼠仓”事件使得基金经理的专业形象大打折扣，势必会降低投资者对这种理财工具的认同感和忠诚度。目前为止，证监会正式查处的“老鼠仓”基金经理已经达到8人。2009年2月出台的《刑法》中也规定对于“老鼠仓”基金经理可以处以刑事判决。证监会对于基金公司的监管力度在不断加强，配合行业自律才能让这个市场更加规范。

3.2 基金观点

上周市场市场震荡仍较剧烈，市场低位盘整。基金对短期市场行情相对较为谨慎，普遍认为“硬着陆”概率不高，并且认为可重点关注自下而上的投资机会。

不少基金判断短期不宜过分乐观。尽管多数基金认同目前市场已处于底部区域，但不少基金对短期市场相对较为谨慎。对通胀上行和经济下滑的担忧，是引发市场大幅下跌的重要原因。短期内这部分市场担忧因素并不会马上消除开放式股票型基金，驱动市场反弹的因素短期还看不到。这将压制投资者的投资情绪，市场或还有下跌空间。

相对而言，真正压制市场上涨的是担心政策过度紧缩后可能引起的经济“硬着陆”的风险。但相比对短期市场的谨慎，基金普遍认为硬着陆不会发生，态度稍显乐观。并认为短期内经济增速的减缓，受到了存货调整的较大影响，尽管这一影响还在进行，但并不具有可持续性。而通胀随着紧缩政策逐步发挥作用将逐渐得到控制，经济将有望实现软着陆。

不少基金认为自下而上的投资机会凸显。具体配置上，各家基金的选择并不相同。不少基金认为短期来看，以银行为为代表的蓝筹股的低估值，或将带来价值投资机遇。但更多的基金认为成长股面临机遇，中国经济正在转型，以消费服务业为代表的行业也有较大的发展机遇，经历前期大幅下跌之后，龙头公司投资价值已经开始显露。

大成基金认为，经济增速减弱的担忧以及政策持续收紧对于估值水平的压制依然是高悬A股市场上方的“达摩克利斯之剑”。一方面，谨慎观望的投资情绪令市场资金的参与度难以迅速提升；另一方面，调控政策导致的经济回落可能致使企业盈利还有下调空间——这将是最后的坏消息。市场将迎接最后的“靴子”落地，短期或还有下跌空间，但这正是重新布局的最好时机。

上投摩根基金认为，从经济基本面来分析，根据4月份数据，短期内经济似乎受到了存货调整的较大影响，这一影响还在进行，但并不具有可持续性。更大的问题是房地产投资如何调整，保障房投资和私人投资是否能够很好地弥补和对冲。现在市场对持续的紧缩政策已有预期，真正压制市场上涨的是担心政策过度紧缩后可能引起的经济“硬着陆”的风险，上投摩根基金认为硬着陆不会发生，目前市场正是由于这种悲观预期，在向下寻底，整体市场因为大盘股估值已很低，下行空间有限。

博时基金认为，市场表现不佳，国际板仅是其中一个原因，更多的是担心基本面的变化。接下来一两个季度，紧缩政策很难放松。市场可能会出现反弹，但调整尚未到位，仍有下跌空间，低仓位是一个比较好的选择。且其认为，前期相对强势的股票如消费行业和社会服务业会出现一个补跌和加速下跌的行情。

浦银安盛基金认为，目前市场已处于底部区域，从估值看，截止到5月底，全部A股静态市盈率为17.68倍，比2008年11月金融危机时市场最低水平高20%左右，已低于2005年6月份大盘跌破1000点时的市盈率19倍，而目前的经济基本面远比金融危机好得多，从基本面看，判断经济下半年仍将保持8%-9%的较高增速，而通胀随着紧缩政策逐步发挥作用将逐渐得到控制，经济将有望实现软着陆。因此，对下半年市场并不悲观。

国泰基金认为，短期担忧的因素还没有得到缓解的情况下开放式股票型基金，市场还不具备产生比较大的反弹的动力，这样的驱动因素短期还看不到。估值重新回到底部，但市场并未因此看多，理由有三：1、通胀无明显改善。近期干旱又引发了市场普遍对通胀形势的不看好，因此原先对通胀将在下半年转好的判断或将不再维持；2、企业盈利低于预期。虽然年报行情较好，但一季报非金融类企业盈利情况普遍低于预期，扣除通胀因素后商业利润下降，低于市场预期；3、国际形势不容乐观。

南方基金认为，对通胀上行和经济下滑的担忧，是引发市场大幅下跌的重要原因。6月份是市场确认底部的一个月，各种利空因素集中来袭，投资者需要耐心等待市场反弹机会。在市场所担心的经济和通胀得到确认之前，维持对市场谨慎的看法。但从中期来看，在政府调控下，经济出现大幅波动的概率不大，可以对市场保持乐观。

富国基金认为，未来行情属于成长股投资。但判断成长股的因素不完全是估值，还要强调买入时合理的价格，还要更多关注企业核心竞争力。其认为，短期来看，以银行为为代表的蓝筹股的低估值，或将带来价值投资机遇。中长期来看，成长股面临机遇。中国经济正在转型，以消费服务业为代表的行业也有较大的发展机遇。

招商基金认为，当前A股市场还不具备出现趋势性反转行情的条件。市场出现反转、产生中长期趋势性行情通常依赖两方面因素，一是企业盈利超预期增长，二是替代资产的收益率超预期下降。相对看好低估值大盘蓝筹股，尤其是大盘蓝筹股中的银行股和西部地区钢铁股。

汇添富基金认为，6月市场比较谨慎，认为震荡寻底的概率较大。其表示，虽然目前经济回落迹象比较明显，但在通胀压力依然高企和地产调控尚未见效的情形下，控制通胀仍然是目前首要任务，政策实质性放松难以看到，调整空间也比较有限。市场的担忧主要集中在二个方面：其一，从最近的食品价格来看通胀压力在未来2-3月内较难缓解，引发政策超调的担忧；其二，由于需求放缓，企业将经历去库存和产品价格下降带来的盈利增长放缓甚至下滑的担忧。

天治基金认为，从具体估值来看，最新沪深300指数PE为14倍，中小板为27倍，创业板为44倍，已经接近历史低位。尤其是从一季报情况来看，个股业绩分化较为明显，优势行业龙头公司投资价值已经开始显露，自下而上的投资机会凸显。下半年随着通胀的缓解以及流动性的逐步改善，A股市场将迎接一波反弹机会，尤其是低估值周期性行业以及前期中小板中调整幅度较大的新兴产业等。

4. 基金经理变更

上周共有五家基金公司发生基金经理变更。

万家基金2011年6月8日公告，增聘吴印担任万家公用事业行业股票型证券投资基金基金经理职务。

交银施罗德基金2011年6月9日公告，李家春将不再担任交银施罗德货币市场证券投资基金基金经理职务。同时，新聘林洪钧担任该基金基金经理。

中海基金2011年6月9日公告，增聘吕晓峰担任中海分红增利混合型证券投资基金和中海优质成长证券投资基金两支基金的基金经理，杨济如将不再担任中海优质成长证券投资基金的基金经理。

金鹰基金2011年6月11日公告，增聘朱丹担任金鹰红利价值灵活配置混合型证券投资基金基金经理职务。

融通基金2011年6月11日公告，增聘陶武彬担任融通深证100指数证券投资基金基金经理职务。

5. 在发基金

将有二十只基金处在发行期或即将发行。

6. 基金分红

本周将有七支基金进行分红、派息。