渤海证券4月10日晨会纪要

CPI超出预期，食品及非食品价格均出现反季节回升。3月CPI涨幅超出市场预期，一般来讲，历年春节过后食品价格将开始出现回落，今年由于2月末以来全国多地出现灾害及反常天气，致以蔬菜为代表的农产品价格居高不下，导致食品价格出现反季节回升的现象。今年食品价格3月较2月环比回升的现象自06年以来从未出现，而与之相伴的是，非食品价格本月同样环比出现反常回升。因此，食品价格和非食品价格3月份共同反季节作用使得CPI同比数据超出预期。

CPI未来数月仍将温和回落。近期商务部和农业部监测数据来看，蔬菜价格已经出现较大幅下降。加之猪肉价格的趋势性回落态势不会短时间内结束，食品价格环比涨幅4月重新回归跌势应是大概率事件。如果反季节因素得以消除，从CPI4月历史表现看，5年均值和10年均值全部显示食品价格环比将会出现回落。不过，近期一些食品企业提价现象值得警惕，前期并未出现上涨的食品，如食用油等价格存在补涨的可能性。此外，非食品价格的涨跌形势较食品来说不易扭转，其继续环比上涨的可能性较大。我们上调对4月CPI同比涨幅预测至3.4%，4月CPI环比涨幅为0.0%，其中食品价格环比回落0.6个百分点，非食品价格环比回升0.3个百分点，新涨价因素大约为1.7个百分点，翘尾因素大约为1.8个百分点。

PPI环比将延续回升态势。PPI环比上涨0.3%，已经连续两个月回升，与年初以来国家大宗商品价格上涨相关。而基数效应仍是导致近期PPI同比持续回落的重要原因。细项数据看，原材料工业和加工工业PPI环比缺口自去年年末以来持续扩大，显示上游原材料工业企业无法将原材料价格成本较好地向中下游的加工工业转嫁，其可能原因或来自于终端需求的疲软。国际油价当前仍处于高位盘整，根据我们在二季度策略中对油价的分析，未来石油价格仍然维持高位的概率较大，而可能使得油价回落的因素在于中东局势的缓和、西方国家释放战略石油储备或者美国经济继续向好。而短期内，即使油价出现回落，幅度恐亦将不会很大焦煤上市公司产量排名，油价对大宗商品价格的支撑作用仍将持续。我们预计4月PPI环比将继续维持上涨，而同比由于基数效应仍将维持负增长，约为-0.2%左右。

CPI超预期反弹，短期对政策影响或不大。我们仍倾向于认为本次CPI反弹为暂时性，其温和回落的趋势仍将不会改变，但降幅或将不及此前预期，而政策整体继续放松的基调不会改变。货币政策是否因本次通胀反弹而出现延缓，我们认为仍将观察本周密集公布的宏观经济数据，在乏善可陈的预期下，短期政策放松的力度不会受到太大影响。由于近期人民币汇率处于贬值趋势，加之贸易逆差的出现，外汇占款的低位增长态势仍将持续，即使降准，也将继续带有被动操作的意味。我们仍建议关注近期可能开启的降准窗口。不过，我们认为CPI的高企可能会进一步延后降息的预期。如果融资成本高企且全社会需求不足的情况继续恶化，那么只有动用降息这样的价格型货币政策工具才能奏效。实际上，自2010年四季度至2011年三季度的五次加息正在今年逐步显现其效果，企业存量贷款的融资成本正在逐步攀升。而本月由于CPI反弹，负利率情况再度出现，通胀显著回落仍需时间，且政府今年预定4%的CPI目标，如果动用降息，只降贷款而维持存款利率的非对称降息或将更为合适，但即使动用非对称降息，我们认为上半年的概率也不大。当前来说，公开市场操作和存款准备金率仍是货币政策的主要工具。

分析师报告要点

房地产行业二季度投资策略报告——中性（刘金明）

1、经济存下滑风险，房地产调控政策将持续

从宏观经济与政策环境来看，在调整产业结构、转变经济增长方式的主动变革中，短期我国经济增速将放缓，通胀压力的减轻为货币政策的预调微调提供了空间，但整体并不宽松。限购、多套房贷等地产调控的核心政策短期难以改变，政府调控房价的决心明确。

2、行业增速将下降，上市公司业绩增速可能下滑

从行业基本面来看，房地产投资、新开工等指标均处于下滑趋势之中，虽然2月底至3月市场成交迎来小阳春，成交环比有一定增长，但上市公司普遍存货高企，去库存压力巨大，上市公司对投资、新开工均保持谨慎，调控压力仍在，房价受到抑制，历史上成交量推动房价上涨进而带来新一轮房地产投资热潮的情形难以出现。由打折促销推动的刚需入市持续性有待观察，市场回暖可能持续至4月，短暂回暖后市场仍有进入新一轮观望的可能。

从上市公司情况来看，现金流仍然比较紧张，资金压力较大，且09年底至10年的高价土地项目逐步进入结算周期，公司毛利率将面临下滑压力。整体行业业绩增速并不乐观。

3、行业反转并未到来，维持房地产行业中性投资评级

综合来看，我们认为房地产行业的趋势性投资机会仍未到来，未来存准率的可能下调将带来行业一定的交易性机会，但二季度行业整体仍将处于振荡寻底的态势之中。虽然行业整体估值较低，但考虑未来行业业绩增速趋缓，低估值将成为常态。短期我们仍然维持房地产行业中性评级。

4、推荐公司

由于行业仍处于调整期，具有规模优势、资金优势且符合政府鼓励的首套房需求的公司是我们的首选，推荐公司为保利地产、招商地产、首开股份和中南建设。

风险因素主要为经济整体下滑风险。

房地产行业周报——中性（刘金明）

行业信息

2012年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%。CPI超市场预期，短期货币政策预调微调的空间可能减小。

住建部起草《基本住房保障条例》，拟对保障性住房的公平分配、退出管理等方面的制度和路径进行规定。

北京今年一季度新建住宅市场成交创4年来最低值，成交面积同比下滑19.6％，均价1.95万元/平米，同比下降19.4%。

今年一季度，全国300个城市住宅用地成交面积同比减少51％，住宅用地楼面均价1119元/平米，同比下跌12％。土地整体平均溢价率为2%，环比减少2个百分点，同比减少19个百分点。其中北京一季度土地全部以底价成交。

市场成交

本周重点观察的18个城市中，14个城市成交量环比下跌，12个城市成交量同比上涨。

本周观点

上周房地产板块上涨3.29%，同期沪深300指数上涨2.64%，房地产板块跑赢大盘。

受节日因素影响，本周房地产市场成交环比回落明显，但仍好于去年同期。CPI涨幅超出预期，货币政策放松的节奏可能减缓。随着近期市场成交量回暖，部分地区优惠打折的楼盘有减少的迹象，从历史上的量价关系来看，成交量回升之后往往带来价格的回升。从我们观察的部分城市来看，统计上的房价下降更多的是一种成交结构上的变化，房价仍面临反弹可能。市场回暖后，短期政策的想象空间不大。成交量的回升也是相对今年一二月的低点来对比，今年一季度多数城市成交依然下滑。综合各方面不确定因素，我们继续维持房地产行业中性评级。

仍建议关注具有估值优势的一二线地产股和业绩超预期个股，例如保利地产、招商地产、首开股份、中南建设等。

昊华能源11年年报点评——推荐（任宪功）

事件：4月9日，昊华能源发布了11年年报。

点评：

1、2011年公司营业收入69.51亿元，同比增长71.74%，归属于上市公司股东的净利润13.02亿元，同比增长49.20%，基本每股收益1.30元/股，略低于预期。公司煤炭业务营业收入为68.97亿元，增长72.45；毛利率为43.64%，因为成本增速较快，毛利率较上年下降了7.39%个百分点。

2、2011年分配方案为：向全体股东每10 股送2 股，派发现金红利3.5 元（含税）。

3、营业收入大幅增长主要源于四个方面。一是利用灵活的市场价格调节机制，赢得较高的销售价格；二是细分产品结构，创新销售模式，对混中块采用竞买方式增加了公司收入；三是增加了优质高价冶金煤资源量，全年冶金煤销量占京西煤炭销量的70.24%，为2005 年来最高水平；四是进一步整合内部资源，将诚和国贸和济南公司调整为全资子公司开展煤炭物流业务，作为公司整体销售战略的必要补充。

2011年煤炭平均销售价格为786.46元/吨，较10年提高8.89%。其中，11年出口销售数量较上年同期增长2.46%，同时出口销售价格也较上年大幅度增长36.32%，综合来看11年出口销售的收入额较上年同期增长39.67%；另外，鄂尔多斯市昊华精煤有限责任公司11年全年投产销售数量较上年同期增长81.25%，销售价格也较上年大幅度增长23.24%，综合来看11年昊华精煤销售的收入额较上年同期增长123.37%。

4、高家梁煤矿是公司11年煤炭产量主要增长来源。11年公司煤炭总产量完成877 万吨，增长24.3%，其中京西矿区500 万吨，与10年持平，高家梁煤矿377 万吨，较10年增长83.6%；11年公司机械化产量完成630 万吨，占矿井产量的72%；其中京西矿区机械化产量完成 253.9 万吨，占京西矿区回采量的57.2%，达到历史最高水平。

5、项目进展：

高家梁：2011 年，高家梁煤矿生产经营逐步迈入正轨，申报了600万吨采矿许可证；东铜铁路专用线已全线铺通，2011 年底通过了大部分验收项目，即将试运行。

红庆梁：红庆梁井田已列入自治区“十二五”规划，并通过股权并购获得了在建的 40 万吨/年煤制甲醇项目，将其作为红庆梁煤矿的转化项目。

巴彦淖：通过与京东方进行战略合作，获得了开发鄂尔多斯市巴彦淖井田10 亿吨优质煤炭资源的良机，进一步增加了公司储备资源。

6、公司计划2012年原煤产量完成1000 万吨，较11年增长14%。其中，京西矿区500 万吨，与11年持平，高家梁煤矿500 万吨，较11年增长32.6%。预计2012、2013年公司eps分别为1.45、1.60元/股，对应pe分别为13.3、12.0倍，估值不高，给予公司“推荐”评级。

华谊兄弟2011年年报点评

2011年全年公司实现营业收入8.92亿元，同比下降16.73%；归属上市公司股东净利润2.03亿元，同比增长35.99%，基本每股收益0.34元，同比增长36%。公司净利润增长的主要原因是其各项核心业务稳健发展，影视版权价值不断提升，以及产业链进一步完善。分业务来看，电影及衍生业务实现营收2.06亿元，因较上年同期相比受去年电影收入基数较高、11年制作及发行数量下滑等因素的影响，同比下降67%；电视剧收入3.82亿元，同比上涨18.2%；艺人经纪业务实现营业收入1.84亿元，同比上升47.6%；另外公司的音乐、电影院、游戏、品牌授权及服务业务均发展迅速，在产业链的不断完善的同时，这些业务收入总和过亿。

2011年，公司影视业务上映影片《非诚勿扰II》、《建党伟业》等8部；实现销售收入的电视剧主要为《夫妻那些事》、《大丽家的往事》等12部，值得注意的是电视剧网络销售收入占电视剧业务收入的22.87%，同比大幅增加，使得公司的盈利能力得以进一步提升。影院投资业务正常运转，已建成投入运营的影院为9家，在建影院为5家。对外投资方面，公司参股突围电影，参与电视频道（NOW爆谷台）的建设等，加大了渠道的开发。

公司主营业务毛利率较上年同期增长10.42%，主要因为电视剧业务毛利率大幅增长所致。费用方面，广告等宣传费用减少促使销售费用下降33.8%；而由于公司规模扩大等因素人员薪酬等管理费用同比增长34.6%；财务费用较同比增长34.70%，主要是因为报告期内短融的利息支出增加所致。

2012年，电影业务方面计划有7部电影上映，其中《画皮2》、《太极》以及冯小刚执导的《一九四二》将成为冲击票房的重磅武器，公司预计全年电影票房有望达到20亿元；而且2013年，将继续保持良好势头，计划拍5 部大制作电影。电视剧业务，2012年计划形成收入的电视剧总计12部，约428集。我们2012年估计影视剧业务将来带营收10亿元左右。电影院音乐等下游衍生业务也将贡献2亿元左右的收入，而公司参与的掌趣科技创投项目也获得证监会的IPO核准通过，将于年内上市因此预计投资收益将有较大增长。

预计公司2012 年和2013 年每股收益分别为0.63元和0.91元/股，按现股价对应2012 年和2013 年动态市盈率分别为22.1倍和15.3倍，WIND一致预期中的板块平均市盈率为26倍和20倍，因此有一定的估值优势，给与推荐投资评级。

秦皇岛库存近3周较大幅度下降——4月第2 周周报——看好（任宪功）

投资要点：

1、动力煤：

生产地：本周价格平稳

4月9日，山西大同市大同弱粘煤（6000）坑口含税价为645元/吨，大同南郊弱粘煤（5500）坑口含税价为615元/吨，山西大同市大同动力煤（6000）车板含税价为725元/吨，大同南郊动力煤（5500）车板含税价为685元/吨，均连续3周价格持平。

中转地：本周价格继续小幅上涨

4月9日，大同优混（5800）平仓均价为840元/吨，山西优混（5500）平仓均价为785元/吨，普通混煤（4500）平仓均价为585元/吨，本周均上涨5元/吨，均连续2周上涨。

3月28日，环渤海动力煤价格指数为777元/吨，较上周上涨2元/吨，连续3周的下跌。

2、炼焦煤：柳林地区价格小幅下跌

4月9日，柳林4号焦煤坑口含税价为1100元/吨，柳林9号焦煤坑口含税价为950元/吨，柳林4#焦煤车板含税价1600元/吨，柳林9#焦煤车板含税价1520元/吨，均结束了之前连续8周持平，本周均下跌20元/吨。

3、无烟煤、喷吹煤、焦炭：本周价格平稳

4、近7周以来，钢材价格止跌企稳、钢材库存总体呈小幅下降趋势

5、澳大利亚BJ动力煤价格本周继续下跌、国际原油价格本周微涨

截至3月29日，澳大利亚BJ动力煤FOB价为105.3美元/吨，较上周下跌0.75美元/吨，跌幅为0.71%，近8周总体呈下跌走势，累计下跌12.25美元/吨，累计跌幅为10.42%。

截至4月5日，WTI原油期货结算价为103.31美元/桶，较上周微跌0.53美元/桶，涨幅0.52%。

截至3月29日，WTI原油期货结算价换算成每吨标准煤的价格为3182.91元/吨标准煤，澳大利亚BJ动力煤FOB价换算成每吨标准煤的价格为760.45元/吨标准煤，山西优混（5500）平仓价换算成每吨标准煤的价格为992.74元/吨标准煤焦煤上市公司产量排名，比值关系为国际油价/澳洲煤价=4.19；国际油价/国内煤价=3.21；澳洲煤价/国内煤价=0.77。

6、煤炭航运价格近2周小幅回落

截至4月6日，秦皇岛~广州、秦皇岛~上海干散货（煤炭）运价指数分别较上周下跌1.20%、2.64%，在之前连续6周分别上涨了15%和19%之后，近2周均小幅回落。

7、秦皇岛港煤炭库存近3周大幅下降、广州港库存本周小幅回升、山西省煤矿库存本周小幅下降，六大电厂库存较为充裕

截至4月8日，秦皇岛煤炭库存量为603.51万吨，较上周下降66.84万吨，降幅9.97%，受大秦线检修影响，近3周连续下降，累计下降167.04万吨，累计降幅21.68%；截至4月6日，广州港煤炭库存量为249.36万吨，在前2周的大幅下跌之后，本周小幅上升5.36万吨，升幅为2.2%。；截至4月8日，山西省煤矿煤炭库存量为1736.46万吨，较上周小幅下降27.66万吨，降幅为1.57%；截至4月6日，六大电厂煤炭库存合计为1431.29万吨，日耗煤合计为53.76万吨，存煤可用天数为27天，较上周提高5天，电厂库存较为充裕。

8、近期大秦线开始检修，预计4月份动力煤价格延续小幅上涨趋势。截至4月9日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率（TTM,整体法）为13.49倍，市净率（MRQ，整体法）为2.49倍，估值不贵，行业具备长期投资价值，我们维持行业“看好”评级。

9、重点推荐：永泰能源、潞安环能、山煤国际、兰花科创。

化工行业4月月报点评——中性评级（任宪功）

受整体行情影响，化工板块表现较弱。3月化工板块下跌7.80%，在申万的23个一级行业板块中排名11，跑输了沪深300，同期沪深300下跌6.80%；化工二级子行业中，塑料行业表现较好，3月仅下跌4.68%；化学原料行业下跌12.35%，排名靠后；在三级主要子行业中，民爆行业表现较为稳定，3月仅下跌了1.24%；

欧洲经济萎缩、美元走强、战略储备欲释放，原油高位震荡。截止3月30日，纽约市场轻质原油期货价格和WTI期货价格均报收于每桶103.02美元，阶段均价分别为106.26美元/桶和106.23美元/桶，分别上涨3.71%和3.73%。虽然希腊问题有所缓解，但欧元区3月份制造业采购经理人指数从2月份的49.3跌至48.7，欧元区经济衰退风险依然存在，加之中国经济数据不佳，市场对全球经济增长前景忧虑将将油价上升；利比亚和沙特石油产出增加以及石油消费国可能释放储备，也将抑制油价升势，以及4月13日伊朗核谈判将弱化局势恶化的风险，预计4月份国际油价下行的趋势将增加；

上游成本压力加大，需求不足，企业盈利空间缩小。受原油价格持续高位影响，乙烯、聚乙烯以及聚丙烯等化工原料价格上行，进一步增加化工行业的成本压力，而下游需求支撑较弱，预计将影响相关企业1季度的业绩；

施肥备肥旺季到来，化肥市场气氛较浓。本月化肥市场继续保持景气度，尿素价格继续上行，随着复合肥下游需求不断增加，其开工率逐步提升，相应增加上游单一肥种的需求，致使整个化肥市场趋势上行；预计4月份化肥的市场行情仍将保持，且随着国家对农民直补的增加和粮价的提升，将进一步刺激农民种田的积极性，进而推动对化肥的需求量增加；

磷化工、氟化工将表现尚好，氯碱化工静观其变。下游磷肥开工旺季，刺激磷矿石需求，致使市场价格持续高位，目前市场上有价无市，进一步带动相关磷化工产品的价格走高；氟化工上游价格回调，制冷剂市场稳定，预计随天气转暖下游空调行业对其需求将增加；受国家宏观调控影响，房地产的终端对PVC需求受阻，预计PVC市场仍旧弱势整理为主，进而影响电石市场行情走势；

投资策略：建议关注季节性周期行业，市场需求旺盛，产业政策支持力度较强的行业，看好化肥、磷化工以及氟化工；在未来的投资标的上，建议关注随前期大盘回调较大、低估值、业内优势明显、业绩稳定个股，重点推荐湖北宜化、新都化工、史丹利、巨化股份和东材科技。

农林牧渔行业2012年二季度投资策略——中性（闫亚磊）

二季度农产品价格将缓慢向下调整

由农产品主要构成来看，二季度猪肉价格由于供应量的持续增加，价格将延续下跌趋势，蔬菜价格在二季度中期伴随着供应的增加将呈现季节性回落。粮价的涨幅也将有所回落，目前主要粮食的库存消费比表明供求偏紧局面得到部分缓解。另外，由于货币政策的滞后效应、食品价格涨幅下降以及居住价格回落，通胀下行趋势确立，通胀回落预期将平抑农产品价格的上涨。但考虑到生产成本的刚性增长和国家收储政策的托底，农产品价格向下调整空间有限。

农产品价格下调中关注弱周期子行业种业、饲料业

畜牧养殖业由于价格下降，二季度业绩增速将放缓，价格拐点或于季度末出现：依据能繁母猪存栏量和生产周期，二季度生猪供应将持续增加。但考虑到年初疫情蔓延导致仔猪存栏量出现严重下滑，我们预计二季度末或出现生猪供应紧缺的情况，猪肉价格有望企稳回升。

饲料行业景气度不减，贯穿12年：全年来看，生猪存栏量总体将维持高位状态，饲料需求未来仍将保持旺盛。但饲料行业面临的成本压力不减，毛利率或出现下降。因此，未来饲料生产企业的业绩更多取决于规模的扩大而非毛利率的改善。

种业整合经过一季度的沉寂，二季度或拉开帷幕：值得注意的是，行业整合的实质进展或低于预期，短期内或难以出现小企业大量退出市场，更多是中小企业联合应对新政提升的行业准入壁垒，即大型种业公司难以在短期受益于行业整合，更多是依靠自身品种的推广来提振业绩。因此，我们应重点关注受益政策利好且自身业绩增长稳定的种业公司。

投资策略

一季度行业市场表现略优于A股整体水平，主要受益于两大因素，一是中央一号文件引发的传统主题投资行情，二是年报业绩高速增长的提振作用。步入二季度，农产品价格总体向下调整，行业增速将随之放缓，增长拐点最早或于二季度末出现。另外，目前行业估值经过一季度虽有所回落，但相对A股和沪深300的估值溢价率仍处于高位，不具备估值优势。综上，我们维持行业中性评级。

主要选股思路：自上而下，优选通胀回落趋势下弱周期子行业（种业、饲料）中业绩增长明确或具备主题题材的低估值个股。重点推荐海大集团、金新农、大北农、隆平高科。

交通运输行业周报—-中性（齐艳莉）

干散货市场

本周受欧洲复活节及中国清明假期的影响，市场主要买家离场休假，国际干散货船运市场普遍偏淡，BDI指数报收于928点，同比小幅下跌0.22%。因主要煤炭和矿石装船港的等泊情况稍微好转，巴拿马型船在经历了持续下跌后，本周先扬后抑，指数微跌0.77%。海岬型船市场受我国钢铁需求的推动，指数上涨8.7%。

集装箱市场

本周，中国出口集装箱运输市场总体货量较为稳定，受欧地等远洋航线涨价影响，综合指数继续上升，指数报收于1175.71点，较上周上涨3.58%。欧洲航线货量与上周基本持平，继上周大部分船公司上调欧地航线订舱运介后，本周其余船公司均采取跟涨的措施，整体市场运价水平继续攀升。当前市场运价水平已经在船公司的盈亏平衡点以上，为保住涨价成果，船公司正采取措施控制运力以恢复市场供求平衡。

油轮市场

本周四布伦特原油现货价报122.26美元/桶，较上周四下跌0.6%。原油运输市场成交量大型船略有下降，阿芙拉型船小幅上升，运价表现各异。成品油轮运输市场成交保持平稳，运价涨中有跌。周四，波罗的海交易所原油综合运价指数报820点，较上周四下降0.2%；成品油综合运价指数报639点，下降0.6%。

市场表现

自上周4至今，交运行业累计上涨1.94%，与大盘基本持平。子行业方面，受益于运价上涨的航运、受益于物流大会即将召开的物流和港口三个子行业跑赢行业指数，而铁路大幅跑输行业指数。

目前交运行业TTM市盈率为12.31倍，相对于沪深300的估值溢价率为13.14%，在权重版块航运的带动下，交运行业估值有所提升，目前估值仍然不高。我们维持行业中性的投资评级。子行业方面，我们仍然维持物流看好的投资评级，调低公路铁路评级至中性。虽然集装箱航运价格持续上涨，但我们认为在经济不景气、运价已超过船公司盈亏平衡点后，运价继续上行的空间已经不大，因此此时参与的风险将大于收益，维持行业中性的评级。目前市场普遍预期铁路货运价格进入提价窗口期，但我们认为提价对于上市公司业绩和估值的影响都较小。

本周我们的股票池剔除广深铁路，最终的股票池为大秦铁路、上海机场和中储股份。