文化传媒企业上市热背景下的退市启示录

上周本来是新华悦动传媒赴美国纳斯达克上市的四周年庆，然而庆典却不能进行了。北京时间3月9日，因股价长期低于1美元，新华悦动传媒正式被纳斯达克交易市场除名，其美国存托凭证已被移交到粉单市场继续交易。

新华悦动传媒是继2008年亚洲互动传媒在东京交易所退市之后，第二家在海外被退市的中国文化企业。据业内人士分析，两家企业退市的原因在本质上有相似性，都是其运营模式出了问题。这无疑给正在酝酿和已经在海外上市的中国传媒企业和正在热炒的国内传媒概念股敲响了警钟。

挡不住的上市热

虽然已先后有亚洲互动传媒和新华悦动传媒两家文化企业退市，但似乎并未影响到国内文化企业赴海外上市的热情。

据了解，去年赴美上市的34家中国企业中有14家文化企业分别登陆纽约证交所和纳斯达克。到了今年，这股文化企业赴海外上市的浪潮仍在继续。据悉，去年已经向美国证券交易委员会递交IPO申请的土豆网、做出2亿美元募资计划的迅雷、国内首个SNS社交概念的人人网以及主营儿童娱乐游戏平台的淘米网都有可能赶上今年赴美上市的班车。

而在国内，目前共有20家文化企业在国内A股和H股市场上市，其中仅去年一年就有14家上市。本月是多家上市传媒公司发布第四季度财报的时段，记者在这些财报中看到，传媒行业中有奥飞动漫、华谊兄弟、华策影视、省广股份等9家公司业绩看好，其中电广传媒预计去年的业绩增长幅度高达1260%。分析人士指出传媒上市公司，虽然这9家公司不能代表文化传媒行业的整体状况，但这些公司的业绩增长均符合预期，保持了增长的态势。

“党的十七届五中全会上提出推动文化产业成为国民经济支柱性产业，‘十二五’文化产业规划也即将出台，因此在未来5年中，必将会有更多的、持续性的扶持文化产业发展的政策出台，文化企业受益之大自不用说。将此与目前的A股市场相结合来看，传媒行业的相关概念股必将成为最大的受益者。”北京大学新闻与传播学院讲师史学军博士表示。

业内人士也认为，在未来五年，整个传媒行业会因此受益，甚至产值将获得100%的增长，对整个行业而言，意味着规模的扩大和容量的提升。这个机遇是不容小觑的。

上市热潮中的危机感

然而上市并不等于从股市拿到了进行融资的“长期饭票”。虽然赴美上市的传媒企业在上市之初总是被投资者广泛看好，股价一路飙升，然而大多数却出现了后劲不足并日渐归于平淡的现象。

这有多方面的原因，“如在美国市场，投资者、对冲基金、律师事务所、媒体等一天到晚盯着这些上市传媒企业，就盼着这些传媒企业出点纰漏，让他们猎杀。尤其是那些希望从海外圈钱的国内传媒企业，大多数尚未理清自己的运营模式，其最终结果就是股价的走低甚至被退市。”中融国际信托有限公司信托业务部信托经理房伟标表示。

此前，新华悦动传媒就因为股价长期低于1美元，而不能满足在纳斯达克上市交易的条件，多次遭遇纳斯达克退市警告。据媒体报道，新华悦动传媒为避免退市，公司曾于今年1月24日宣布完成15合1的并股，但最终还是没有脱离退市的命运。

早在2008年，网易CEO丁磊就曾经坦言，“赴美上市是年轻时犯下的一个美丽错误。”的确，高昂的上市成本，被看得一清二楚的财务报表，都让当时的他感受到赴美上市只是看上去很美。

在国内，多数上市文化企业也一直存在着同行们在海外的危机。去年底，金山、完美、久游、联游等多家网游公司接连爆出裁员。其中，金山和完美时空两家网游公司的此次裁员是2010年度内第二次裁员。与此相对应的是上述公司经营业绩不佳，在股市中一直处于低迷状态。只不过由于国内的退出机制尚不健全，因此上市的文化企业暂不存在退市危机。

而对于目前正在筹备上市的国内文化企业来说，在文化产业相关金融扶持政策的推动下，未来创业板门槛很可能会调整降低，一些高风险、现在规模比较小、盈利比较少甚至亏损，但是具有科技含量的文化企业将借政策“东风”上市。“这很容易造成传媒股泡沫，对于国内传媒公司的长远发展和投资者信心来说都将造成打击。”房伟标表示。

退市启示录

“出现以互联网为代表的文化传媒企业赴美上市热潮的原因主要在于美国上市门槛低。这些企业在估值、净利润、现金流等财务要求上几乎都够不上国内创业板的上市门槛，而美国市场则更看重未来的盈利预期。”史学军告诉记者。

“美国股市一直以来都是秉承宽进严出的原则：企业只要符合一定的条件，甚至出现业绩亏损都可以上市。但是上市以后对它的要求就很高了，如要达到一定的业绩水平、交易量。”房伟标说。

对于之前亚洲互动传媒和新华悦动传媒的退市，业界皆认为是其运营模式出现了较大问题。在去年纳斯达克第一次对新华悦动传媒提出退市警告时，就有媒体分析称新华悦动传媒是一家为了上市而拼凑资产的公司，一直没有进行有效的业务整合与利用，也没有找到固定的盈利模式。利用并购手段传媒上市公司，新华悦动传媒让自己的身躯无比庞大，却没能有效地建立起与庞大身躯匹配的管理手段及经营效率，并直接造成近几年的巨额亏损。依靠“并购式策略”虽然在短期内能取得疯狂增长，但长期看只会带来不断增加的不良资产以及持续的业绩亏损。这对于目前试图通过并购途径整合传媒资源酝酿上市的文化企业来说，的确是一个警示。

而对于上市的数字新媒体类文化企业来说，选择何种运营模式也是一大难题，因为这并无多少成功经验可供借鉴。如国内第一家在美上市的视频网站酷6，去年第四季度财报爆出净亏损持续放大至1550万美元，现金流出现大幅缩减，股价应声下跌至仅3.7美元，这也成了酷6网CEO李善友辞职的直接导火索。此前有传言称，李善友与酷6网控股母公司盛大集团董事长陈天桥一直在酷6的运营模式上存在着冲突，李善友主张继续进行“正版大片”的模式，而陈天桥希望酷6网向视频媒体方向发展。

此外，新华悦动传媒退市事件也提供了一个新的思考方向。由于国内股市退出机制尚未健全，因此股市退出机制的尽快完善，对于优化国内文化企业质量、增强文化企业危机感、消除传媒概念股泡沫，同样势在必行。