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金禾实业(002597)：甜味剂产品价格大涨 看好三氯蔗糖高景气

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成本上升及供需紧张，近期甜味剂产品价格大涨。根据百川资讯数据，目前公司三氯蔗糖市场报价45.万吨，由于需求较好，公司新增产能释放后三氯蔗糖产销平衡。看好三氯蔗糖景气持续较长时间，公司通过技改产量有望继续提升。年全球三氯蔗糖需求量有望达到1.此外公司通过技改扩产和提升收率等，三氯蔗糖成本有望继续下降，将进一步增强三氯蔗糖的盈利能力。甜味剂需求低于预期，安赛蜜价格大幅下降。

成本上升及供需紧张，近期甜味剂产品价格大涨。7 月以来公司甜味剂产品三氯蔗糖、安赛蜜价格持续上涨，甜味剂价格上涨初期主要是原材料价格上涨推动，9 月以来的密集提价主要是得益于下游需求旺盛导致供需紧张。根据百川资讯数据，目前公司三氯蔗糖市场报价45.2 万元/吨，安赛蜜市场报价9.5 万元/吨，分别较7 月初价格上涨120%/44%。公司于今年4 月投产5,000 吨/年三氯蔗糖新产能，叠加原有产能装置技改扩产甜味剂 上市公司，目前实际年化产量可达1 万吨，由于需求较好，公司新增产能释放后三氯蔗糖产销平衡。目前公司三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂产品库存处于低位，同时下游企业处于备货旺季，我们预计甜味剂供需紧张态势有望持续，三氯蔗糖、安赛蜜价格有望继续上涨，同时在较高的市场价格基础上，2022 年公司长单客户的价格同比有望大幅提升。

看好三氯蔗糖景气持续较长时间，公司通过技改产量有望继续提升。得益于消费者对健康饮品需求提升，近几年人工合成甜味剂需求快速增长，而三氯蔗糖基于其安全性、较好的口感和甜价比等优势需求增长更快，我们预计2021 年全球三氯蔗糖需求量有望达到1.6 万吨，未来3-5 年需求复合增速有望超过15%。供给端，目前暂未有规划新建三氯蔗糖的企业，同时我们认为环保压力和能耗控制下新建产能审批难度较高，未来几年三氯蔗糖新建产能较少；公司计划通过技改继续提升三氯蔗糖的产量，但得益于需求端的快速增长，我们预计未来几年三氯蔗糖供需将继续向好，景气有望持续较长时间。

此外公司通过技改扩产和提升收率等，三氯蔗糖成本有望继续下降，将进一步增强三氯蔗糖的盈利能力。

估值与建议

我们维持2021/22 年盈利预测10.72 亿元和16.12 亿元甜味剂 上市公司，目前公司股价对应2021/22 年市盈率23.9/15.9x。我们认为随着市占率提升公司产品定价能力增强，以及三氯蔗糖有望继续较长时间景气等，公司盈利波动性将明显下降，叠加公司不断布局新的食品添加剂产品助力成长，我们认为公司估值中枢有望提升，我们上调目标价7%至60 元，对应31%的上涨空间和2022 年21x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

甜味剂需求低于预期，安赛蜜价格大幅下降。

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