三重因素利好水电行业估值修复行情启动尽管政府采取措施抑制煤炭价格上涨，但煤价持续高位运行势必会影响火电上市企业业绩预期表现，反而会衬托并进而增加水电企业上市公司的资本溢价。作为全球大型水电上市公司长江电力而言，其净利润尤其稳定，这是长江电力的核心竞争力，也是长江电力的主要看点。45%，归属上市公司净利润下降3.2017年财报显示，公司水电项目的毛利率可以达到51.
三重因素利好水电行业估值修复行情启动
消费旺季。因春节假日和工程施工等因素影响，我国用电量季度周期性明显。一般情况下，二三季度是中国用电量的高峰期。
煤价高位运行。日前，发改委采取措施干预煤炭价格：（1）行政措施直接干预煤炭价格。针对非理性煤价上涨，日前发改委要求华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团等四大发电集团采取相关措施，积极引导煤价下行，并要求煤炭价格降至570元/吨；（2） 加快煤炭进口。最近一周，沿海六大火电集团在日耗持续保持在70万吨左右的水平下水电上市公司，煤炭库存增加了100多万吨，已经逼近1400万吨的历史高位。
尽管政府采取措施抑制煤炭价格上涨，但煤价持续高位运行势必会影响火电上市企业业绩预期表现，反而会衬托并进而增加水电企业上市公司的资本溢价。
市场防御气氛浓。6月19日A股呈现恐慌性下跌，1573只股票跌停。造成下跌的原因包括不限于：（1）金融持续去杠杆；（2）资金利率居高不下；（3）中美贸易争端，500亿贸易关税开征，以及未来可能的2000亿贸易关税；（4）股票质押比例较高。因为上述原因，市场最近几个月整体交投冷清，防御气氛较浓。较浓的防御气氛有利于食品、医药、公共产品、高股息率等板块或个股，而水电企业恰恰符合高股息率、净利率高、公共产品等特性。
总之，消费旺季、煤价高位运行、市场防御气氛浓等三重因素有利于刺激水电企业估值上升。从盘面看，水电行业的估值修复行情正在启动。
水电行业基本财务数据
由图1可以看出：（1）水电行业年化经常性利润总体保持稳定增长，部分季度稍有回落；（2）自2016年第二季度起，尽管年化经常性净利润率稍有下滑，但行业整体利润率仍维持25%以上，远远超过大多数行业净利润率。
图1 水电行业年化经常性净利润和净利润率
推荐三只股票备选
在消费旺季、煤价高位运行、市场防御气氛浓等三种因素的影响下，通过业绩增长和水资源稳定等因素的考量，我们推荐三只股票——长江电力（600900）、桂冠电力（600236）、黔源电力（002039） 做备选，以供投资者参考。
(1)长江电力（600900）
长江电力是全球最大的水电上市公司，以大型水电运营为主要业务，运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等四座巨型电站。公司装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的比例为13.33%，2017年发电量2108.93亿千瓦时，占全国水电发电量17.66%。电力行业营收占总营业总收入绝对比例，2017年达到99%。同时，毛利率也高达61.35%，比火力发电和核电发电的效益高。
电力行业属于公共行业，电价被国家控制，配售电业务由国家电网完成，这就决定了电力行业，特别是水利发电行业的净利润基本保持稳定。作为全球大型水电上市公司长江电力而言，其净利润尤其稳定，这是长江电力的核心竞争力，也是长江电力的主要看点。2016年公司顺利完成金沙江电力资产重组，成功收购金沙江溪洛渡、向家坝水电站，公司营收和净利润均翻倍。但净利润的翻倍并不影响电力行业净利润的整体稳定。
2017年营业收入增长2.47%，归属净利润增长7.12%，扣除非经常性损益的净利润增长8.48%；2018年第一季度营业收入增长3.75%，归属净利润增长4.59%，扣除非经常性损益的净利润增长0.12%。业绩小幅增长或波动都在正常范围，整体无忧。
(2)桂冠电力（600236）
桂冠电力主要投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，包括水电、火电和风电等。截止2017年年底，公司装机容量1086.65万千瓦，其中水电装机925.50万千瓦，火电装机133万千瓦，风电装机28.15万千瓦；完成发电量370.75亿千瓦时水电上市公司，其中水电346.6万千瓦，火电19.26万千瓦，风电4.9亿千瓦。
2017年财报披露，分产品方面，水电销售、火电销售、风电销售、内部代发电量等营收占营业总收入比例分别为89%、9%、3%、-1%；分地区方面，广西占绝对规模，营收占比91%；毛利率方面，水力发电和风电业务毛利率较高，分别为93.49%、44.11%。
2017年营业收入增长2.45%，归属上市公司净利润下降3.23%；2018年第一季度营业收入增长21.36%，归属净利润增长100.58%。2018年营收和归属净利润同比大幅度增长主要是：自去年下半年开始，汛期来水明显改善了公司水电业务。
2018年桂冠电力的主要看点是在火力发电业务保持少亏损的前提下，水利发电和风电高质量增长，特别是水力发电业务保持高速增长对公司净利润的贡献。
(3)黔源电力（002039）
黔源电力主要经营北盘江流域、芙蓉江流域、三岔河“两江一河”梯级水电项目的开发。截止2017年，公司已投产装机容量323.05万千瓦，完成发电总量92.9亿千瓦。2017年财报显示，公司水电项目的毛利率可以达到51.68%。
2017年公司营业收入增长26.14%，归属净利润增长147.16%；2018年第一季度营收增长24.62%，归属净利润增长613.88%。原因：（1）公司2017年营收和净利润保持高速增长，主要是2016年基数低。2015-2017年整体看，公司净利润保持稳定；（2）2018年第一季度归属净利润增长主要是2017年第一季度净利润为负，2018年第一季度转亏为盈。
2018年黔源电力的主要看点是在公司对水电站统筹协调的安排下的，公司水电项目继续保持高质量增长。
三只股票基本数据以及估值
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