题要：号称中国证券行业30年唯一从未亏损过的南京证券，真的

　　题要：号称中国证券行业30年唯一从未亏损过的南京证券，真的能续写不亏的神话？ 

　　出品 / 商业大咖研究院 

　　众所周知，南京有两大本土券商，一是有着“散户集中营”美誉的华泰证券，二是号称中国证券行业30年唯一从未亏损过的南京证券。 

　　而这两位“同城兄弟”在去年都有着极其相似之处，即业绩表现同步跑输同行，股价表现大幅跑输板块。 

　　今天，这我们扒一扒南京证券，是如何实现人均福利高度接近人均创利的。 

　　1、业绩与股价皆跑输同行 

　　在分析问题之前，我们先看看该券商业绩表现。 

　　据其2020年业绩快报显示，南京证券实现营业总收入为23.67亿元，同比增长7.49%；归母净利润为8.10亿元，同比增长14.14%。 

　　截至2020年末，南京证券总资产为445.89亿元，较上年同期增长23.66%；归母所有者权益为157.87亿元，较上年同期增长42.32%。① 

　　在资产快速增长的同时，南京证券还顺便给股东们泼了一瓢冷水。 

　　据其关于计提资产减值准备的公告显示，2020年度南京证券合并报表计提资产减值准备约9163万元，最终导致去年净利润减少6872.77万元，影响净利润增速约10个百分点。① 

　　然而，在去年机构抱团的推动下，股市交易量也大幅上升。 

　　据财政部数据显示，去年证券交易印花税达1774亿元，同比增长44.3%。由此可见，去年各大券商都赚得盆满钵满。 

　　因此，南京证券业绩增长也不足为奇，但其业绩增速却大跌眼镜，无论是横向比较还是纵向比较，都大幅低于市场预期。 

　　先来看看纵向比较，这样显得仁慈一些。数据显示，2019年南京证券净利润增速约206%，营业收入增速约78.44%。而据财政部数据显示，2019年证券交易印花税为1229亿元，同比增长25.8%。① 

　　由此可见，去年股市交易量明显大幅高于2019年，但南京证券营收与净利润增速却呈现暴跌态势，这说明去年该公司业绩明显跑输自身过往业绩表现，实质上就是在“退步”。 

　　若将该公司与同行进行横向比较，那数据更是“难看至极”。数据显示，去年A股上市券商整体业绩表现十分亮眼。从净利润增速看，在46家上市券商中（不包括两家亏损券商），净利润增速平均值约68%，增长中位数约35%。① 

　　相比之下，南京证券去年赚钱水平明显大幅跑输同行且排名倒数。另外，该公司业务规模增速也“技不如人”。 

　　数据显示，上市券商营收增速平均值约29%，增长中位数约26%。而同期南京证券营收增速仅为7.49%，排名倒数前十。 

　　在业绩大幅跑输同行与自身过往的同时，南京证券股价表现也是“可圈可点”。去年在A股券商整体暴涨之际，南京证券股价却“一泻千里惨遭腰斩”。 

　　数据显示，去年全年证券板块涨幅高达23.4%，而南京证券却逆势下跌4.44%，看这跌幅就十分“不吉利”。同时，南京证券股价自去年7月创出20.25元/股历史最高价后，一路大跌至10元/股，暴跌幅度超50%。① 

　　可怜南京证券的20万户股东们，要想解套估计得等到若干年以后了。对此，各大股吧的股民们也是骂声一片，在此我们就不一一列出了。 

　　2、人均福利接近人均创利 

　　不过，并非所有人都会骂街，至少南京证券的高管和员工们不会，因为他们去年从自家公司赚的盆满钵满。 

　　数据显示，2020年前三季度，南京证券支付给员工的工资福利约为5.6亿元，去年同期为4.34亿元，同比暴增28.6%，远超业绩增速。若按照该公司目前1868名在职工数量计算，其人均福利折算年化约为40万元，同时人均创利约为43.36万元。① 

　　由此可见，员工为企业创造的利润仅比捞着的福利高出3.36万元，就这创造价值的水平还不如富士康的流水线工人，原来金融民工就是这样对比出来的！ 

　　除此之外，高管的薪酬更是让人汗颜。数据显示，2019年，该公司董监高共获得税前薪酬1122.45万元，与2018年相比增长37.6%。 

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　　其中，薪酬50万元―60万元的有3人，董事长李剑锋薪酬为59.24万元；薪酬60万元―70万元的有8人；薪酬70万元―80万元的有1人；薪酬高于80万元的有2人；薪酬高于90万元的有1人，财务总监刘宁薪酬为91.75万元。② 

　　虽然这是2019年的薪酬数据，但按照上述员工福利增速推算，保守估计今年高管薪酬应该不低于1400万元，不过这一薪酬水平放在A股券商中根本排不上号，中金公司一名高管即可“秒杀”南京证券全部高管薪酬。 

　　照此来看，南京证券高管团队还是很实在的，不该多得的部分坚决不得。但对于南京证券的股东而言，更希望高管能拿到中金公司的薪酬，前提是业绩增速要达到中金的水平。 

　　3、业务违规评级再遭下调 

　　事实上，南京证券能成功实现三十年无亏损，在波诡云谲的中国证券行业实属不易，这一点我们应该给它点赞。 

　　但该公司去年行业评级从A降至BBB，或许会让投资者改变对南京证券长达30年稳健经营的认知。 

　　据公开信息显示，2019年，由于在开展股票质押式回购交易中，存在对融入方准入尽职调查不充分、融出资金管理不完善的问题，南京证券收到了暂停股票质押式回购交易相关权限3个月的纪律处分，从2019年11月30日至2020年2月29日，不得新增股票质押式回购交易业务初始交易。③ 

　　尽职调查不充分、融出资金管理不完善，均暴露了管理中的风控漏洞，合规风控导向又是今年评价体系的重点，这一行政处罚势必会影响南京证券的评级结果。 

　　而南京证券上一次从A级券商掉队，是2013年从A级直降5级到CC级，也是那一年降级最多的券商。 

　　当年南京证券评级断崖式下跌，主要受其新大地IPO保荐项目“爆雷”影响。新大地在2012年4月由南京证券保荐、在创业板预披露后，虚增利润、隐瞒巨额关联交易、财务造假等问题被爆出，证监会于8月正式立案稽查。 

　　这一颗“雷”也给负责保荐工作的南京证券带来严重影响。2013年，南京证券投行保荐领域受到证监会查处，投行内部开始瓦解，保荐IPO项目的竞争力被进一步削弱，甚至其上市进度也受连累。③ 

　　据统计，在经历2013年的动荡之后，南京证券元气大伤，花费三年时间才重回A类券商之列。 

　　券商评级的重要性，也在于其可能带来的“强者趋强，弱者难翻身”的局面。一般来讲，评级越低的券商，将不能先行试点创新业务、更可能面临高频现场检查、需缴纳更多的投保基金、还会影响自身融资成本。 

　　而此次南京证券虽然只降一级，却跨越了由A到B的分水岭，后续相关业务开展也将受到限制。若想重回A梯队，或许还要更加努力向前。 

　　4、大股东高位精准套现 

　　然而“屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风”，南京证券在去年评级下调时，还遭到第四大股东大幅减持，这让本就“风雨飘摇”的股价更是雪上加霜。 

　　2020年7月9日，南京证券发布公告称，公司第四大股东凤凰置业完成了5.67亿元的减持。此时，在经历了近期暴涨后，南京证券的股价已反弹至了17.32元，期间更是一度攀高至18.62元，距离上市之后的历史最高价19.24元相差不远。④ 

　　而就在大股东大幅减持之时，南京证券当年的股价已累计上涨34.16%，但这在上市券商中只能算是一个还不错的成绩。 

　　资料显示，凤凰置业是南京证券的第四大股东，在此次减持前持有2.07亿股南京证券，持股比例为6.28%。其中，约有1.67亿股为南京证券IPO前取得的筹码，4004.15万股为2018年资本公积转增取得。 

　　公告显示，在2月10日至7月8日的5个月内，凤凰置业共减持3298.8万股南京证券股票，减持比例接近1%。减持完成后，凤凰置业持有南京证券股份的比例从6.28%下降至5.28%。 

　　这意味着，尽管完成了一笔数量不小的减持，但凤凰置业仍是南京证券持股5%以上的大股东，且仍居于第四大股东位置。从股价表现来看，凤凰置业此次减持十分精准，其此次减持平均价格约为17.19元/股。④ 

　　我们从南京证券股价K线图发现，去年以来，该公司股价超过17元/股的日子屈指可数，仅在去年3月和7月相继出现过两个短暂的小高峰。而凤凰置业则恰恰在这两个小高峰内果断进行了大笔减持，不得不说择时工作做得相当精妙。 

　　因此，无论是业绩表现还是股价表现，亦或是评级遭下调，南京证券高管们都应该认真反思去年的经营状况，给股东们一个交待。在高管和员工福利大幅上调之时，也要尽可能保证业绩增速能超越同行。 

　　注： 

　　① 数据来自东方财富网公司公告 

　　②《南京证券2019年营收22亿元 高管薪酬增长近四成》，中国经济网，2020年4月10日 

　　③《券商“大考”放榜：南京证券掉队，东海证券三连降》，江苏金融观察，2020年9月4日 

　　④《太会“卖”！南京证券第四大股东高点减持，这些券商的股东也心动了》，证券时报，2020年7月10日