泰格医药：CRO三强之一，全球临床合同研究十强

miki丨前言

在此将对泰格医药（300347）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。

本文分析CRO三强的第二强，泰格医药。

在分析药明康德《药明康德：医药外包龙头的13年成长》的时候，我们曾经跟泰格医药做过小范围的对比。

30亿左右的营业收入，规模只是老大药明康德的1/4左右。但是有句话说的好，存量买龙头，增量买赛道。CRO这个行业还是个成长性非常高的行业，年化增速在25%~30%之间，这样恐怖的成长速度，可以不仅仅容得下药明康德一家公司，保守一点，行业的前三名肯定都是有肉吃的。

而且，泰格医药也有他的优势所在，它是全球前十强临床合同研究机构中唯一中国临床合同研究机构，按2019年收入计排名第九，其全球市场份额为0.8%。

泰格医药2004年成立，2012年上市，专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务（CRO），为全球医药和医疗器械创新企业提供全面而综合的临床研究解决方案。

CRO行业简单概括，就是大型制药企业为了缩短研发周期、控制成本、同时降低研发风险，逐步将资源集中于发展自身核心研发业务，着重集中于疾病机理研究及新药靶点的发现及研发早期阶段，而将后续研发中晚期及开发阶段涉及的药物化合物筛选及研发、数据采集分析、临床、委托生产或加工等产业链环节委托给医药研发服务企业。

从存量来看，欧美地区占据了全球CRO市场90%左右的市场份额，处于主导地位，而印度、中国等亚太地区仅占据了全球CRO市场的较小份额。起步晚，但是发展快，全球CRO/CMO市场正在逐步向亚太转移，这就是国内行业的机会。

财务报表数据分析

从财务经营上看，泰格医药的资产扩张速度很快医药cro上市公司，超过行业平均增速，同时又保证了30%以下的负债率。

扩张的同时，营业收入同比增长速度也在20%以上，毛利率40%以上。2020年业绩预告中，净利润同比增长100%~115%，扣非净利润同比增长20%~33%，丝毫没有受到2020年新冠疫情的影响。

净利润现金比率这个指标不太稳定，需要持续关注。ROE在稳步上升，基本保持了15%以上。分红率也比较稳定。

泰格医药2020年8月7日，泰格医药在港交所也完成了上市。从基本的财务指标来看，泰格医药看不出太大的问题，不过有几个方面还是值得研究一下。

第一， 商誉。

泰格的商誉，2019年达到了11.5亿左右。在这个行业要想有更快和更好的发展，必须要通过资本并购扩张，这些都会反应到财报的商誉上。国际巨头实验美控（LH）总资产180亿美元，其中有78.75亿美元是商誉（截止2019年报）；世界第四，ICON，总资产20.08亿美元，商誉8.83亿美元。

国内龙头药明康德商誉也达到了14.56亿元。所以商誉这个问题是全世界这个行业的通病，单纯的以商誉来判断泰格乃至CRO公司的好坏有失偏颇。相反医药cro上市公司，和国际巨头们比，我们的并购水平还略显稚嫩。

第二， 研发费用。

和很多创新药企和其他行业不同，CRO企业的研发费用越低越好。研发费用，其实就是投入了研究却没有产生销售的费用（财务上），很多公司为了专利和增强自己的护城河，需要投入研发费用以及人员，但是CRO企业的收入确定不是这样计算的。

完成配套的CRO工作之后，如果上游客户认可，就会直接确认为收入。如果技术不行，被要求退款，这才会计入研发费用。目前全美的几大CRO上市公司，研发费用，都，是，0。

横向对比研发费用占营业收入的比例，2019年报为准，泰格医药4.4%，药明康德4.6%，水平差不多。

行业分析

关于CRO行业的数据以及竞争格局，《药明康德》这篇文章已经说的比较清楚了。目前还是药明康德占比16.4%，是当之无愧的老大，后面康龙化成6.1%，泰格医药4.4%。整体来说，对比国外CRO巨头的体量，国内的公司追赶的路还很远。并且海外巨头也均开始在亚洲布局。

回到国内，我国CRO企业业务范围如下图。

(注：“√”表示主要业务范围，“○”表示扩展业务范围)

全产业链只有药明康德一家，其次业务范围做的比较全的是博济医药；再就是泰格医药。康龙化成和泰格医药这俩一个偏前端，一个偏后端，但是看趋势，泰格医药已经开始计划将业务扩张到临床前研究市场。

下面再把几家公司的关键数据对比下。

单位：亿元

从成长性，公司基本面，赛道，同行业对比来看，泰格医药还是有一定的投资价值的。而且目前4.4.%的市占率，还有相当的扩展空间。

合理市盈率给到40，不过目前来看可能50倍PE也是我的买点。

参考文献

《杭州泰格医药科技股份有限公司2010-2020年年度报告》