海外上市企业股价频频破发 一级市场需回归价值投资本源

今年上半年，京东物流、叮咚买菜、每日优鲜、滴滴、奈雪的茶等曾在一级市场广泛“吸金”的明星企业密集上市，给背后的部分私募股权投资机构带来了丰厚的回报。日前，投中研究院发布的数据显示，今年上半年，VC/PE机构IPO账面退出回报总规模为7291亿元，较上年同期的2280亿元大幅增长超过3倍。

不过，在一级市场备受资本追捧的明星企业，在二级市场可能面临另一种命运。今年以来，不少中企在海外上市都面临着“破发”的局面，部分私募股权投资机构已经产生了账面浮亏。以快手为例，今年2月，快手以发行价每股115港元的价格在港交所主板上市。半年来，快手股价一路下行，其股价已从最高点每股447港元跌至8月11日午间的每股84港元，跌幅近八成，较发行价大幅跳水。

分析人士表示，部分海外上市企业盈利不及预期，资本市场回归理性，股价传达着市场的声音。实际上，今年3月和5月，快手分别发布了上市后的首份年报和今年一季报。数据显示，快手的营销费比去年增加，亏损却进一步扩大，商业变现能力下降，核心业务增长乏力。资本落荒而逃，实属意料之中。

全球IPO市场回暖 机构退出数量大增

整体上来看，多个数据维度都显示，与去年同期相比，今年上半年私募股权投资市场明显回暖。在全球IPO市场共同发力的大背景下，今年上半年，共231家具有VC/PE背景的中企实现上市，而去年同期仅有122家，增长近九成。具体到机构来看，今年上半年，红杉中国参投18家IPO战绩夺魁，高瓴资本17家、腾讯13家IPO紧随其后。而在去年同期，高瓴资本以8家IPO的数据就站在了第一位。

与此同时，A股市场IPO规模创近5年同期新高。2021上半年，共计245家中国企业在沪深两市IPO，同比上升1.08倍；IPO募资金额共计2093亿元，同比上升50.9％，创近5年同期新高。实际上，自2019年7月科创板开市以来，A股市场的IPO数量及规模一直在稳步提升。今年上半年，科创板优势继续，共计86家企业在科创板上市，同比上升近1倍，IPO数量占比35.1％新加坡上市公司股价，募资金额共计692.08亿元，IPO规模占比33.07％。VC/PE机构IPO渗透率也从去年同期的65％提高至71.08％，参与度明显提高。

值得一提的是，2021年上半年，港股IPO项目绝大部分为内地企业。2021年上半年，有43家中企在港交所主板上市，1家登陆港交所创业板。按照IPO募资规模统计，内地中企IPO占主导地位，港股市场IPO募资规模的96％均来自中国内地企业。美股市场IPO数量也创新高，今年上半年，共36家中企在美国资本市场IPO，同比上升71.43％，募资金额共计886亿元，IPO规模同比翻两倍，环比上涨24.61％。

上半年全球发行规模前十IPO中九家破发

光亮表面的背后也暗藏着问题。今年2月5日，快手在港交所主板上市，成为今年上半年最大规模的IPO。不过，快手的高光时刻太短暂。8月5日，快手上市半年后迎来解禁日新加坡上市公司股价，股价持续下跌。截至8月11日午间，快手的股价仅为每股84港元。

快手发行上市的时候，吸引了包括美国万亿资管巨头Capital Group、阿布扎比投资局（ADIA）、新加坡主权基金GIC、加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）、贝莱德、淡马锡、景顺控股、富达国际、黑石在内的10家基石投资者入局。彼时，这些机构以每股115港元的价格合计认购了1.65亿股，耗资近190亿港元，占总募资金额的45％。如今，这10家机构的持股都处于浮亏状态，浮亏比例达26.2％。

核心业务增长乏力是快手股价下跌的原因之一。今年5月，快手发布的2021年一季度财报显示，快手实现总营收170.19亿元，同比增长36.61％，但环比下跌5.97％；净亏损577.5亿元，同比扩大89.4％。三大业务中，直播业务收入占总收入的比重由2020年同期的72.3％下滑至42.6％，直播收入也由2020年同期的90亿元减少19.5％至73亿元。另外，快手核心日活跃用户增速也趋于放缓。

除了快手，截至8月10日，今年上半年IPO规模前十大上市公司中，滴滴出行、京东物流、满帮集团、图森未来、电子烟制造商雾芯科技以及从美股回港股二次上市的百度、哔哩哔哩、携程集团的股价都有不同程度的破发，仅有在上交所主板上市的三峡能源从每股3.18元发行价走高至目前的每股近6元。此外，在美国上市的每日优鲜股价从每股13美元的发行价跌至8月10日每股4.84美元；叮咚买菜从每股23美元发行价微跌至8月10日的每股21.22美元。

除了市场环境和政策对股价的影响之外，更本质的是，所有的商业模式最终要回归其盈利赚钱的本源。分析人士对此表示，当前，上市不再是稀缺资源，即便项目上市了，可能仍然无法获益退出。在当前分化的行情中，一些缺乏核心竞争力的上市公司股价急剧下跌，交易稀少，投资机构获利退出可能成为奢望。长期来看，深耕一级市场的股权投资机构必然要放弃简单套利，提高专业化定价能力和产业运作能力，回归到价值投资的本源。

本文源自金融时报