惊！中国赴美上市的B2C第一股几近倒闭

美国上市的中概股退市浪潮还在继续，分众传媒、巨人网络、博纳影业、360奇虎和前段时间闹得厉害的“陈七块”，还有一个已经被人遗忘的麦考林。2015年7月21日，麦考林宣布退市；谈到麦考林，似乎除了“电商第一股”的头衔再想不起别的，以至于再听到有关“麦考林”的有关消息时，不禁感概“它竟然还活着”。

B2C上市第一股，为什么是它

1996年，美国华平基金仿照德国邮购巨头OTTO集团的模式，成立上海麦考林国际邮购公司。华平基金抱着对中国邮购市场兴致冲冲的态度而来，但无奈邮购业在中国水土不服；1999年，麦考林的营业额仅为6000万元，这让投资者感到失望。

1999年恰是中国互联网狂欢时代，中国股市出现了著名的519网络股行情，马云、陈天桥、朱骏、李国庆、季琦这些人也在1999年开始了自己的互联网梦想追逐。在这种大背景下，为了扭转败局，华平等又向麦考林注入1300万美元，成立电子商务网站“麦网”。但随后，麦网成为众多互联网泡沫中的一个。

直到2004年，麦考林再次成功推出“麦网”，将其定位为网上的“女性百货店”，和邮购业务相配合。2006年，麦考林第一家零售店铺开业。在1996—2006年的10年时间里，麦考林确立了“目录邮购+网络+店铺”的多渠道模式，按现在的话说，那是思维模式极为超前的“O2O”探索。

2007年是中国互联网自2003年年底兴起的上市潮的又一个大年，来自全球的热钱潮水般地涌入中国，阿里巴巴的B2B业务在香港资本市场近似疯狂的表现更加突显了这一主题。

2007年所引领的趋势性认知在2008年得以延续。2008年，红杉中国以逾8000万美元巨资入股麦考林，并取代华平基金成为麦考林控股股东，红杉资本当时占股高达75.9%。跟绝大多数VC一样，红杉中国做的更多的是创业型风险投资美国上市公司退市后果，很少收购公司，此次“出格”的举动必有所图。

相比而言，控股收购通常要求在短期内获得投资回报，为此投资方往往倾向于通过资本运作将企业推向上市从而赚取高额回报。红杉中国对此也毫不讳言，其在收购时坦言，目标是让麦考林迅速成为中国多渠道零售商巨头，并进一步推动其上市。

红杉驱动着麦考林上市。在红杉中国入主麦考林之前，麦考林线下业务并不是很发达。2008年后，麦考林开始疯狂开店，直到2010年到达顶峰。迅速的开设线下店可以很快拉高销量，为上市制造一个“繁荣”的业绩。这一点从麦考林IPO申请书中得到佐证，在 2007年12月31日，麦考林的实体店数量仅为27个，而截至2010年6月30日，实体店数量就已经达到478个。2007-2009年，麦考林净营收从6140万美金增长至1.78亿美金，年复合增长率达到70.2％。但2007-2009年电商业务麦网对麦考林的营收贡献分别为92.2％、86.％和72.8％，持续下降；直到上市时，麦考林的互联网业务收入只占总体收入的50%，有大量的收入来源于线下店铺和邮购。

2010年10月26日晚，麦考林登陆纳斯达克，代表中国B2C电商第一个打开上市大门，当天开盘价为17.5美元，比11美元发行价涨了59.09%；以开盘价计算，当时麦考林市值达10亿美元。

麦考林的上市也开启了一轮中概股赴美上市的热潮，紧随麦考林，当当、优酷于当年12月成功上市；接下来半年内又有奇虎360、人人等多家公司陆续成功IPO。

（2010年赴美上市的中国公司）

麦考林、当当网的上市将电商的融资推向高峰，当时所有的电商都可谓意气风发。数据显示，当年电商融资超过24起，总额达到6亿美元；2011年电商融资95起，总额46.91亿美元。

资本的“阴谋”开始了

不少企业都喜欢在引入风投后包装的十分有故事，然后去海外上市，这其中不乏一些公司是有水分的。麦考林上市后，短暂的喜悦转瞬即逝。投资者很快意识到，这家新上市的电子商务概念股市盈率太高，最高时超过150倍（上市当日，麦考林股票市盈率约157倍）。即使有新兴市场溢价因素，对比亚马逊当时70倍的市盈率，157倍的市盈率仍有高估之嫌。

投资者看到了麦考林财务数字的漏洞，开始质疑其包装上市。有股东注意到，虽然麦考林2010年三季度净利润同比增长246.4%，但这些增长几乎都来自于利息折旧费用。假如没有该部分做补偿，麦考林第三季度可能每股亏损3.5—4美元。财报同时也显示，麦考林三季度的毛利率同比增长39.7%，低于麦考林招股书上公布的2010年前两季度42%和46%。

此外，麦考林线下业务发展遭遇瓶颈也使得不少投资者认为未达预期。麦考林实体店的营收占比不断下降，2010年上半年占比由2009年的27.2%下降到22%美国上市公司退市后果，2010年第三季度进一步降低到20.6%。

麦考林的股价开始下跌。2010年11月30日，刚上市一个多月的麦考林开盘暴跌，一度跌幅达47%，最后股价报收于6.65美元，市值仅为3.8亿美元，比最高时候的10.6亿美元缩水6.8亿美元。此后，股价一路下滑，2012年麦考林股价更是全年维持在美股1美元左右，最低股价0.46美元。

与股价相对应，麦考林业绩在上市后也急剧萎缩。上市后，麦考林每年的净营收均以30%-50%的速度下降，利润则持续亏损。上市后，麦考林公布的2011财年财报显示：2011年全年麦考林净亏损为3330万美元，而2010年净利润为440万美元。

（以上为麦考林历年业绩数据）

从2010年上市之后，麦考林历年净营收持续下滑，净利润也由盈转亏。2015年12月8日，麦考林发布截至9月30日的2015年第三季度未经审计财报。财报显示，麦考林第三季度净营收为1510万美元，较去年同期的1310万美元增长15.4%；净利润为110万美元，相比之下，去年同期的净亏损为20万美元。

连年的亏损让美国的投资者怀疑麦考林的财务问题，买入麦考林普通股的投资者多次发起集体诉讼，指控其在IPO过程中未如实公布公司运营情况及业绩。而由于2012年麦考林股价过低，受纳斯达克“1美元退市规则”的制约，麦考林曾一度面临被迫退市的风险。

在上市半年之内，麦考林“中国B2C第一股”的光环未待闪光，便已抹之殆尽。

被资本压榨后的空虚

当然，虽然麦考林在纳斯达克表现不佳，红杉在麦考林上市这件事情中还是大赚了一笔。麦考林上市后融资了1.13亿美元，IPO完成后，红杉沈南鹏持股降到62.8%。

2011年3月，红杉拉来新浪和中国动向接盘，新浪以6600万美元获得麦考林19%的股份，中国动向斥资3473万美元获得10%股份。红杉中国通过出售29%股份成功套现1.0073亿美元。

但是，新浪的入股最终并没有给麦考林带去多少真正的好处。麦考林股价仅在收购交易达成当日上涨了7.4%，随后又很快跌回到5美元且一直徘徊左右。

当然，在资本运作的过程中，麦考林也尝试过自救。2012年，麦考林与韩国Giosis（趣天网）成立合资公司“趣天麦考林”，出让麦网域名和商标使用权。但这一措施未见到太多成效。从财报数据可以看出，麦考林2010财年净营业收入2.27亿美元，而2014财年净营收已骤减至6900万美元。

在股价长期无起色情况下，2014年初，麦考林选择5合1并股，随后抛出1000万美元股票回购方案，及大规模关闭实体店。在这些措施下，麦考林股价重回3美元以上，但此后也无更大表现。（2016年3月2日麦考林股价以3.81美元每股收盘）

过低的股价表现，红杉资本等机构最终放弃麦考林。2014年5月，商圈网收购麦考林63.7%股权，并表示“将对公司业务进行重组、剥离不良资产，并引导业务转型”。与此同时，新浪也割肉套现，以1210万美元的金额出售持有的麦考林16%股权，亏损高达5390万美元。

一番腾转挪移，红杉资本拥有的麦考林股票从76%的股份到IPO后稀释到62%，再向新浪和中国动向出售29%，最后将其手中的股票全部脱手，红杉资本彻底退出麦考林。这个过程中，红杉资本偷梁换柱抛售股份的意思再明显不过。

而新任大股东商圈网有着南京市政府、三胞集团、雨润集团、德基集团、金鹰集团、南京新百等商业企业的背景。在成为实际控制者之后，商圈网对麦考林原管理层进行了大换血。当时麦考林董事长沈南鹏、CEO顾备春以及另外两名董事余正钧（新浪CFO）、秦大中（中国动向COO）卸职。三胞集团副总裁陈斌、商圈网总裁王晔等四人进入麦考林董事会，陈斌出任董事长，王晔任CEO。

三胞集团入主后，便对麦考林进行整合转型。2014年9月，三胞集团对麦考林处在亏损的零售服饰业务进行了剥离，并选择了向保健品美妆行业的转型。从实际效果来看，2014年麦考林亏损有所减缓。

2014年底，麦考林将 “趣天麦网”的全部股份以200万美元出售给橡树投资。随着规模越做越小，麦考林在市场声音越来越小，其曾经自带光环的地位早已被阿里、京东等电商取代。

率先登陆美股的麦考林一路溃败至今，并逐渐被人所遗忘。最新相关消息是其宣布私有化，但在国内中概股退市浪潮，激起一片水花又再消失不见。

今时今日，再看麦考林在中国电商行业发生如此翻天覆地的变化，是一个颇为值得研究的样本。中国互联网发展至今，资本手段拍熄的又何止是麦考林一家。